投资评级 - 维持"买入"评级 [6][8] 核心观点 - 2025年上半年营收同比下降4.5%至9.25亿元，经调整归母净利润同比下降26.3%至2.04亿元，主要受收入确认节奏和教学日历差异影响 [1] - 毛利率同比下降9.7个百分点至43.0%，经调整净利率同比下降6.5个百分点至22.1% [1] - 预计2025年下半年随开学季业绩恢复，2025-2027年归母净利润预计达4.1/4.5/5.1亿元，同比变化-12%/+11%/+12% [6] 业务板块表现 - 学历职业教育业务营收同比下降2.9%至7.80亿元，主要因教学日历差异导致收入波动，预计下半年影响消除 [2] - 2025/2026学年获批学额达2.14万人，较上学年增长6.0%，在校生总人数同比增长1.8%至5.78万人 [2] - 大连学院专升本上调25/26学年新生收费标准，两所学院新建设项目竣工后预计新增校园容量约8000张床位 [2] - 教育资源输出业务收入同比下滑50.1%至5063万元，主要因交付时间延后，下半年开学季后有望恢复增长 [3] - 终身教育业务营收同比下降21.2%至4476万元，2B端为43家机构实施培训项目53个，2C端东软教育在线累计注册用户超230万人 [4] 新业务布局 - 教医养生态业务实现营收4966万元，较2024年同期增长622.8%，心血管病医院门诊接诊超2.8万人次，住院与手术量超5800人次（同比增长34%） [5] - 口腔医院门诊接诊超1万人次，颐养院入住率达88%，智慧养老平台已落地沈阳和大连 [5] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入达22.46/24.82/27.48亿元，同比增长10.0%/10.5%/10.7% [7] - 预计2025-2027年每股收益达0.63/0.70/0.78元 [7] - 预计2025-2027年毛利率为43.1%/42.6%/42.1%，销售净利率为18.2%/18.2%/18.4% [14]