投资评级 - 维持"推荐"评级 基于煤价反转预期 预计2025-2027年归母净利润分别为13.32/15.21/16.33亿元 对应PE为15/13/12倍 [3][4][5] 业绩表现 - 25H1营业收入96.60亿元（同比-31.3%） 归母净利润6.55亿元（同比-49.3%） 扣非归母净利润6.82亿元（同比-50.6%） [1] - 25Q2营业收入51.58亿元（同比-33.0% 环比+14.6%） 归母净利润4.00亿元（同比-43.5% 环比+56.9%） 扣非归母净利润4.13亿元（同比-46.8% 环比+53.5%） [1] - 25Q2四费环比增加0.69亿元 费率环比下降0.1个百分点 其中销售/管理/研发/财务费率分别环比+0.1/-1.5/+1.2/+0.1个百分点 [1] 煤炭产销与成本 - 25H1原煤产量1782.12万吨（同比+15.9%） 商品煤销量1788.35万吨（同比-14.1%） 其中自产煤销量1034.56万吨（同比-13.2%） [2] - 25H1吨煤售价519.9元/吨（同比-21.3%） 自产煤售价556.3元/吨（同比-18.9%） 自产煤吨煤成本353.7元/吨（同比-18.8%） [2] - 25H1煤炭业务毛利率32.0%（同比-2.1pct） 自产煤业务毛利率50.6%（同比-4.7pct） [2] - 25Q2自产煤销量593.01万吨（同比-8.1% 环比+34.3%） 自产煤售价528.0元/吨（同比-25.2% 环比-11.2%） 自产煤吨煤成本277.8元/吨（同比-9.1% 环比+2.4%） [2] - 25Q2煤炭业务毛利率30.1%（同比-4.9pct 环比-4.0pct） 自产煤业务毛利率47.4%（同比-9.3pct 环比-7.0pct） [2] 贸易煤业务 - 25H1贸易煤销量753.79万吨（同比-15.4%） 吨煤毛利8.4元/吨（同比-54.6%） 贸易煤毛利率1.8%（同比-1.2pct） [3] - 25Q2贸易煤销量432.51万吨（同比-14.9% 环比+34.6%） 吨煤毛利5.4元/吨（同比-55.6% 环比-56.0%） 贸易煤毛利率1.3%（同比-0.8pct 环比-1.1pct） [3] 财务预测 - 预计2025年营业收入258.21亿元（同比-12.7%） 2026-2027年分别增长至275.44/290.80亿元（同比+6.7%/+5.6%） [4][9] - 预计2025年归母净利润13.32亿元（同比-41.3%） 2026-2027年分别增长至15.21/16.33亿元（同比+14.2%/+7.4%） [3][4][9] - 预计2025年每股收益0.67元 2026-2027年分别为0.77/0.82元 [3][4][9] - 预计毛利率从2024年32.31%降至2025年26.95% 2026-2027年稳定在27.61% [9] - 预计净资产收益率从2024年13.76%降至2025年8.01% 2026-2027年回升至8.77%/9.04% [9]