投资评级 - 报告对晨光股份(603899)给出"买入"评级 [1] 核心观点 - 晨光股份传统业务产品与渠道升级带来量价提升空间 新业务正在迈入收获期 公司由文具龙头逐渐向文创巨头持续转型升级 迈向世界级晨光 [9] - 公司基本盘依然牢固 中长期一体两翼持续发力 传统业务从"增量"到"提质" 科力普净利率仍有提升空间 新零售渠道模式成熟 海外市场加速探索 [7][8] 财务表现 - 2025H1公司实现收入108.09亿元 同比-2.19% 实现归母净利5.57亿元 同比-11.97% 扣非归母净利4.62亿元 同比-18.63% [2] - 2025Q2实现营收55.64亿元 同比-0.04% 归母净利润2.39亿元 同比-5.57% 扣非归母净利润1.80亿元 同比-24.73% [2] - 预计25-27年营收分别为258.03/283.83/312.22亿元 归母净利润分别为14.44/16.01/17.74亿元 EPS分别为1.56/1.73/1.92元 [9] - 2025Q2公司毛利率-0.34pct至18.31% 净利率-0.46pct至4.30% [6] 渠道表现 - 晨光科力普2025H1实现营收61.29亿元 同比增长0.15% 着力拓展MRO工业品及营销礼品供应链 新兴业务板块占比快速提升 [3] - 零售大店2025H1实现营收7.79亿元 同比增长6.98% 其中九木杂物社实现收入7.56亿元 同比增长9.49% 会员量级已破千万 [3] - 九木杂物社IP类产品资源投入和销售占比均有所提升 新增多场与外部IP联动的快闪活动 截至2025半年度末公司在全国拥有830家零售大店 [3] - 晨光科技2025H1实现收入5.56亿元 同比增长15.14% 加速新渠道业务发展 积极推动线上业务 [4] 产品表现 - 2025H1书写工具销售额11.36亿元 同比-0.16% 学生文具14.35亿元 同比-8.52% 办公文具16.07亿元 同比-8.48% 其他产品4.77亿元 同比+6.79% 办公直销61.29亿元 同比+0.15% [5] - 毛利率分别为书写工具45.61%(+2.56pct) 学生文具36.31%(+0.89pct) 办公文具25.98%(+0.37pct) 其他产品44.10%(-1.28pct) 办公直销6.92%(-0.21pct) [5] 费用与盈利能力 - 2025Q2公司期间费用率同比+0.63pct至13.16% 销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.93pct/-0.43pct/+0.11pct/+0.02pct至8.21%/4.23%/-0.09%/0.82% [6]