投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 2025年上半年营收527.7亿元（同比+4.2%）[8] - 归母净利润194.9亿元（同比+2.3%）[8] - 第二季度营收158.3亿元（同比+0.1%）[8] - 第二季度归母净利润46.3亿元（同比-7.6%）[8] - 公司推进渠道变革和营销管控[8] - 调整2025-2027年归母净利润预测至316亿元、320亿元、349亿元[8] 财务表现 - 2025年上半年酒类收入491.2亿元（同比+4.3%）[8] - 五粮液产品收入增长4.6%（销量+12.7% 吨价-7.2%）[8] - 其他酒收入增长2.7%（销量+58.8% 吨价-35.3%）[8] - 综合毛利率82.2%（同比-0.4个百分点）[8] - 销售净利率同比下降1.0个百分点[8] 区域与渠道分析 - 东部大区营收增长7.9%[8] - 南部大区营收增长1.9%[8] - 北部大区营收增长1.8%[8] - 前五大经销商销售收入占比57.0%（2024年上半年为21.1%）[8] - 新增242家"三店一家"覆盖18个空白区县[8] - 开发60家企业型客户并在20个核心城市实行终端直配[8] 盈利预测与估值 - 2025年预测营业总收入902.9亿元（同比+1.25%）[1] - 2026年预测营业总收入919.8亿元（同比+1.87%）[1] - 2027年预测营业总收入986.2亿元（同比+7.22%）[1] - 2025年预测归母净利润315.7亿元（同比-0.89%）[1] - 2026年预测归母净利润319.6亿元（同比+1.25%）[1] - 2027年预测归母净利润348.6亿元（同比+9.07%）[1] - 当前市盈率15.57倍（2025年预测）[1] - 当前市净率3.32倍[6] 资产负债与现金流 - 货币资金及交易性金融资产1249.6亿元（2025年预测）[12] - 合同负债97.2亿元（2025年预测）[12] - 经营活动现金流199.8亿元（2025年预测）[12] - 资产负债率20.51%（2025年预测）[12] - 每股净资产36.73元（2025年预测）[12]