投资评级 - 维持买入评级 [2] 核心观点 - 2025H1成本管控较佳 未来优质项目逐步投产将增厚公司业绩 [2] - 公司长协定价为主 煤炭业务经营有望稳健向好 [11] - 煤炭、煤化工、火电板块仍有产能增量 未来成长空间可期 [11] 财务表现 - 2025H1实现营业收入206.12亿元 同比-45% [6] - 2025H1归母净利润10.32亿元 同比-65% [6] - 2025Q2实现营业收入100.5亿元 环比-5% [6] - 2025Q2归母净利润3.4亿元 环比-51% [6] - 加权平均净资产收益率2.4% 同比减少4.9pct [6] 煤炭业务表现 - 2025H1生产商品煤891万吨 同比-14% [7] - 2025H1对外销售商品煤648万吨 同比-19% [7] - 商品煤单位价格835元/吨 同比-25% [7] - 吨煤成本469元/吨 同比-13% [7] - 吨煤毛利366元/吨 同比-36% [7] - 2025Q2商品煤产量460万吨 环比+7% [7] - 2025Q2对外销售商品煤350万吨 环比+18% [7] - 2025Q2商品煤单位价格748元/吨 环比-20% [7] - 2025Q2吨煤成本426元/吨 环比-18% [7] - 2025Q2吨煤毛利322元/吨 环比-23% [7] - 2025Q2煤炭业务毛利11.3亿元 环比-9% [7] 煤化工业务表现 - 2025H1焦炭产量171万吨 同比+1% [8] - 2025H1焦炭销量168万吨 同比-1% [8] - 焦炭单位价格1418元/吨 同比-33% [8] - 2025H1甲醇产量31万吨 同比+91% [8] - 2025H1甲醇销量12万吨 同比-2% [8] - 甲醇单位价格2133元/吨 同比-2% [8] - 2025H1乙醇产量23万吨 同比+203% [8] - 2025H1乙醇销量22万吨 同比+246% [8] - 乙醇单位售价4896元/吨 同比-9% [8] - 2025Q2焦炭产量97万吨 环比+30% [8] - 2025Q2焦炭销量98万吨 环比+40% [8] - 2025Q2焦炭单位价格1361元/吨 环比-9% [8] - 2025Q2甲醇产量19万吨 环比+58% [9] - 2025Q2甲醇销量7万吨 环比+68% [9] - 2025Q2甲醇单位价格2070元/吨 环比-7% [9] - 2025Q2乙醇产量13万吨 环比+39% [9] - 2025Q2乙醇销量13万吨 环比+41% [9] - 2025Q2乙醇单位售价4979元/吨 环比+4% [9] 盈利预测 - 预计2025年营业收入627.35亿元 同比-5% [10][11] - 预计2026年营业收入671.93亿元 同比+7% [10][11] - 预计2027年营业收入699.69亿元 同比+4% [10][11] - 预计2025年归母净利润29.75亿元 同比-39% [10][11] - 预计2026年归母净利润36.73亿元 同比+23% [10][11] - 预计2027年归母净利润40.76亿元 同比+11% [10][11] - 预计2025年EPS 1.10元 [10][11] - 预计2026年EPS 1.36元 [10][11] - 预计2027年EPS 1.51元 [10][11] - 当前股价对应2025年PE 11.45倍 [10][11] - 当前股价对应2026年PE 9.28倍 [10][11] - 当前股价对应2027年PE 8.36倍 [10][11] 产能扩张计划 - 陶忽图煤矿预计2026H1建成投产 [11] - 信湖煤矿2024年底已进行系统性恢复工作 [11] - 2×660MW超超临界燃煤发电机组项目力争年底前实现双机双投 [11]