投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][7] 核心观点 - 公司为硅料环节领先企业 良好的成本控制能力与资金实力有望帮助公司穿越周期 [4] - 精细化管理有效降本 现金成本降至37.66元/kg 同比下降6.6% [2] - 资金储备充足达120.9亿元 资产负债率低至8.04% 无任何有息负债 [3] 财务表现 - 25H1营业收入14.70亿元 同比-67.93% 归母净利润-11.47亿元 [1] - 25Q2营业收入5.63亿元 同比-64.87% 环比-37.96% 归母净利润-5.89亿元 [1] - 预计25-27年营收分别为38.53/84.78/122.06亿元 归母净利润分别为-15.31/7.91/15.11亿元 [4] - 预计26-27年PE为79x/42x [4] 经营策略 - 积极响应"反内卷"倡议 主动实施减产策略 [2] - 25H1多晶硅产量5.08万吨 同比下降60% 销量4.61万吨 同比下降52% [2] - 预计25Q3产量2.7-3万吨 25年全年产量11-13万吨 [2] - 现金亏损及经营活动净流出较去年同期大幅下降 [2] 财务健康状况 - 货币资金+银行承兑票据+定期存款+结构性存款合计120.9亿元 [3] - 资产负债率8.04% 无有息负债 [3] - 流动比率4.41-6.03 速动比率1.48-2.33 现金比率0.53-1.51 [12] - 预计26年毛利率19.31% 27年提升至22.16% [12]