投资评级 - 投资评级为增持 但被下调[1][3] 核心观点 - 市场竞争持续胶着 业务拓展投入压力导致2025-2026年归母净利润预测下调至3.6亿港元和4.8亿港元 新增2027年预测7.1亿港元 对应同比增速为-7% +33% +47%[3] - 2025年内投入期或致利润短期承压 2026往后或步入收获期 业绩释放有赖于系统 海外 泛工业业务放量[3] 财务表现 - 2025H1收入66.7亿港元 同比增长8.3% 其中汽车显示收入增长8.6% 系统业务增长超60% 模组业务增速约为中个位数水平 工业显示收入增速转正至4.8%[4] - 2025H1归母净利润1.8亿港元 同比增长5.1% 归母净利率同比下滑约0.1pct至2.7%[4] - 毛利率同比下滑0.5pct至5.9% 受价格承压 原材料及人工成本增长 Capex投入形成的折旧影响[4] - 费用率同比增长0.6pct至5.4% 因加大研发投入 应收账款减值拨备[4] - 实际税率受新税法影响提升8.0pct至13.0% 其他运营收入增长78%至1.7亿港元部分抵消负面影响[4] 业务展望 - 2025Q4有望步入车载行业旺季 2025H2收入增长或有确定性 利润水平受泛工业投入 Capex与人员开支增长影响或环比持平[5] - 2026往后步入收获期 驱动净利率水平接近4%-5%[5] - 国内车载模组业务受益成都工厂经营趋稳 系统业务转盈 高端产品占比提升 2026-2027年LTPS增速不低于50%[5] - 2026年预计海外业务增长加速 依赖欧洲稳健增长 韩国出货显著上升 美 日需求仍待观察 2027年有望实现系统产品向海外出货[5] - 泛工业业务通过B C两端同步推进 2027年目标收入占比10%[5] 财务预测 - 2025E营业收入153.72亿港元 同比增长14.3% 2026E184.41亿港元 同比增长20.0% 2027E219.45亿港元 同比增长19.0%[6] - 2025E归母净利润3.64亿港元 同比-6.9% 2026E4.83亿港元 同比+32.7% 2027E7.10亿港元 同比+46.9%[6] - 2025E毛利率6.4% 2026E7.2% 2027E7.9% 2025E净利率2.4% 2026E2.6% 2027E3.2%[6] - 当前市值对应2025-2027年13.8倍 10.4倍 7.1倍PE[3][6]