投资评级 - 维持增持评级 [3] 核心观点 - 业绩短期承压但经营质量持续提升 中移深度协同与AI浪潮促发展机遇 [3] - 2025H1营收11.33亿元同比下降28.03% 归母净利润-0.93亿元同比增长48.78% [4] - 依托中国移动资源拓展政企安全场景 安全运营与服务收入同比增长4.85%毛利率达54.67% [5] - 毛利率持续改善至59.91%同比增长3.4个百分点 高毛利产品占比提升驱动改善 [5] - 降本增效成效显著 销售费用同比下降26.39% 研发投入占营收比重提升至37.67% [5] - 预测2025-2027年营收分别为34.13/36.00/40.74亿元 归母净利润分别为0.81/1.11/2.74亿元 [3][5] 财务表现 - 2024年营收3,315百万元同比下降26% 2025E营收3,413百万元同比增长3% [3][6] - 2024年归母净利润-226百万元同比下降131% 2025E归母净利润81百万元同比增长136% [3][6] - 2025H1经营性净现金流-1.62亿元同比增长68.77% 2025Q2经营性净现金流0.48亿元同比转正 [4] - 2025H1整体毛利率59.91%同比增长3.4个百分点 [5] - 每股收益2024A为-0.19元 2025E为0.07元 2026E为0.09元 [3][6] 业务发展 - 19类产品包括数据安全、安全运营等连续多年市场占有率第一 11类产品处于市场前列 [5] - 推出安全云电脑解决方案实现千万级收入与百万级月活 [5] - 依托中国移动超10亿个人用户和超2.8亿家庭用户规模优势拓展CH安全市场 [5] - 信创防火墙单机吞吐能力突破600Gbps 并发连接数突破8000万 [5] - 国产化商密产品加密吞吐性能较传统x86架构翻倍 [5] 技术创新 - 通过元数据驱动+大模型赋能构建多智能体协同安全运营体系 [5] - AI辅助研发生产效率提升25%以上 [5] - 专线卫士与安全融合FTTO实现安全专家与自动化分析深度融合 [5]