投资评级 - 维持"买入"评级 [4][5] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入779.83亿元，同比减少14.19%，归母净利润76.38亿元，同比减少31.18% [1] - 2025年第二季度营业收入378.21亿元，同比减少20.46%，归母净利润28.34亿元，同比减少54.55% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为160亿元、180亿元、193亿元，对应PE为12.9X、11.5X、10.8X [4] 产销情况 - 2025年上半年煤炭产量8740万吨，同比增长1.2%，销量12599万吨，同比增长0.92% [8] - 自产煤销量8087万吨，同比增长1.4% [8] - 2025年第二季度煤炭产量4346万吨，环比下降1.1%，自产煤销量4132万吨，同比下降10.2%，环比增长4.5% [8] 价格与成本 - 2025年上半年煤炭平均售价439.67元/吨，同比下降133.37元/吨（降幅23.81%） [8] - 外购煤售价473.35元/吨，同比下降167.97元/吨（降幅26.19%），自产煤售价420.41元/吨，同比下降117.92元/吨（降幅21.90%） [8] - 原选煤单位完全成本280元/吨，同比下降1.39元/吨（降幅0.49%），材料费增长18.91%，维护及修理费增长38.79%，薪酬下降3.45%，相关税费下降13.50%，其他支出下降15.55% [8] 煤电业务 - 2025年上半年总发电量177.69亿千瓦时，同比下降11.82%，总售电量166.19亿千瓦时，同比下降11.38% [8] - 2025年第二季度总发电量90亿千瓦时，环比增长3.4%，售电量85亿千瓦时，环比增长4.0% [8] - 电力售价407.64元/兆瓦时，同比增加0.79元/兆瓦时（增幅0.19%），发电完全成本342.59元/兆瓦时，同比增加0.02元/兆瓦时（增幅0.01%） [8] 发展战略 - 推动煤矿生产能力核增，跟进榆神三期、四期矿区规划审批，加快小壕兔一号和西部勘探区井田批复进度 [8] - 2025年上半年核增袁大滩煤矿200万吨产能，实现1000万吨产能核准 [8] - 益阳电厂三期提前2个月投运，节约投资近10亿元，度电煤耗较行业平均值低15%，彬长CFB机组累计发电量首破10亿千瓦时 [8] 分红回报 - 中期分红方案为每10股派发现金股利0.39元（含税），现金分红金额3.82亿元，占当期归母净利润的5% [4] 财务预测 - 预计2025年营业收入1449.56亿元，同比下降21.3%，2026年增长5.1%至1522.78亿元，2027年增长3.4%至1574.45亿元 [9] - 预计2025年归母净利润160.17亿元，同比下降28.4%，2026年增长12.5%至180.16亿元，2027年增长7.0%至192.79亿元 [9] - 预计2025年EPS为1.65元/股，2026年1.86元/股，2027年1.99元/股 [9]