投资评级 - 维持"买入"评级 基于8月27日股价7.94港元对应25-27年预测市销率28x/19x/13x [4][6] 核心观点 - 25H1营收同比+67.6%至15.67亿元 主要受产品交付量提升和算法软件需求强劲驱动 [1] - 高阶智驾方案HSD即将在奇瑞星纪元E05首发上车 并有望切入Robotaxi供应链 [2] - 中高阶智驾芯片出货量占比提升至49.5% 带动产品解决方案ASP达去年同期1.7倍 [2] - 海外市场拓展取得突破 征程6B芯片获两家日本车企定点 [2] - 非车解决方案收入同比+134.5% "旭日"系列芯片布局具身智能新成长曲线 [3] 财务表现 - 25H1毛利润同比+38.6%至10.24亿元 但毛利率同比下降13.6个百分点至65.4% [1] - 经营亏损15.92亿元 经调整经营亏损11.11亿元较24H1的8.2亿元扩大 [1] - 净利润-52.33亿元 主要受优先股公允价值变动收益-34.07亿元影响 [1] - 预测25-27年营收35.60亿/53.58亿/79.36亿元 对应增长率49.4%/50.5%/48.1% [5] 业务细分 - 产品解决方案收入同比+250%至7.78亿元 毛利率提升3.9个百分点至45.6% [2] - 征程系列芯片累计出货突破1000万套 25H1出货198万套同比翻倍 [2] - 中国OEM ADAS前视一体机市场份额45.8% 整体辅助驾驶解决方案市场份额32.4% [2] - 授权及服务业务收入同比+6.9%至7.38亿元 服务超30家客户 [3] - 已累计获得近400款新车型定点 25H1超15款中高阶产品车型量产上市 [2] 市场表现 - 总市值1102.17亿港元 总股本138.81亿股 [6] - 近1年绝对收益93.7% 相对恒生指数超额收益72.3% [9] - 股价52周区间3.32-10.38港元 近3月换手率163.6% [6]