投资评级 - 维持"买入"评级 [3][7] 核心观点 - 公司短期业绩承压但主动进行战略调整以夯实长期发展基础 2025年上半年营收同比下降4.84%至69.50亿元 归母净利润同比下降9.46%至22.29亿元 2025年第二季度营收同比下降29.69%至18.52亿元 归母净利润同比下降37.06%至5.85亿元 [1][7] - 公司理性务实轻装上阵蓄力长期发展 预计2025-2027年每股收益分别为2.31/2.44/2.56元 [3] 财务表现 - 2025年上半年特A+类产品营收同比下降7.4% 特A类产品营收同比微增0.7% 特A类以下产品及其他产品收入均承压 [2] - 分地区表现：省内营收同比下降6.1% 省外营收同比增长4.8% 省内细分区域中苏中地区降幅最小为-0.2% 淮安/南京/苏南/盐城/淮海大区收入分别下降4.3%/7.9%/11.0%/6.4%/7.3% [2] - 经销商数量较期初新增71家至1299家 整体稳中有升 [2] - 2025年第二季度回款同比下降18.9% 期末存货增长24.4% 经营性净现金流为-3.5亿元 [2] - 2025年第二季度期间费用率显著上升：销售/管理/研发/财务费用率分别上升6.8/1.7/0.2/0.4个百分点 净利率下滑3.7个百分点 [3] 业绩预测 - 预计2025年营业总收入102.98亿元 同比下降10.8% 2026-2027年预计分别增长6.8%和5.8%至110.00亿元和116.34亿元 [5][11] - 预计2025年归母净利润28.83亿元 同比下降15.5% 2026-2027年预计分别增长5.7%和4.9%至30.46亿元和31.95亿元 [5][11] - 预计2025-2027年毛利率分别为74.0%/73.4%/72.8% 销售净利率分别为28.0%/27.7%/27.5% [11] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为17.5%/16.7%/16.1% [11]