投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为14.7倍、12.7倍和11.0倍 [1][4] 核心观点 - 2025H1业绩表现稳健 收入120.64亿元（同比-6.20%） 归母净利润11.55亿元（+3.92%） 毛利率48.18%（+1.40pct） 净利率12.41%（+1.09pct） [4] - 研发费用率提升至6.16%（+0.67pct） 创新管线布局差异化显著 多个1类新药获批临床 [4][5] - 麻醉药品持续放量 神经系统用药收入约39亿元（+4%） 瑞芬太尼、瑞马唑仑等核心产品同比增长超10% [4] - 招商创科入主后归核重整持续推进 宜昌人福奠定基本盘 疼痛管理场景拓展带来新增量 [5] 财务表现 - 2025H1子公司表现分化：宜昌人福收入44.23亿元（-1.75%）净利润14.32亿元（+0.51%） 葛店人福收入6.97亿元（+3.60%）净利润1.06亿元（-23.26%） 新疆维药收入5.70亿元（+0.23%）净利润0.72亿元（-0.11%） 三峡制药收入2.42亿元（+26.41%）净利润0.08亿元（+170.78%） [4] - 预测2025-2027年归母净利润22.61/26.16/30.30亿元 对应EPS 1.39/1.60/1.86元 三年复合增长率约15% [4][6] - 盈利能力持续改善 预计净利率从2024年5.2%提升至2027年9.2% ROE从8.6%回升至13.5% [6] 创新研发进展 - 生物制品重组质粒-肝细胞生长因子注射液完成生产现场核查及临床核查 [5] - 2025H1获批临床创新药包括：治疗用生物制品1类HWS116注射液、化药1类CXJM-66注射液、HW231019片、RFUS-949片、HW201877胶囊及化药2类RFUS-301注射剂等 [5] - 早研管线靶点新颖 差异化布局显著 创新价值有待发掘 [5] 估值指标 - 当前股价20.41元 总市值333.14亿元 流通市值314.96亿元 [1] - 2025年预测P/E 14.7倍 P/B 1.7倍 EV/EBITDA 8.3倍 [4][6] - 资产负债率预计从2024年43.3%降至2027年35.1% 财务结构持续优化 [6]