投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 上半年利润同比下滑但海外新项目稳步推进 未来业绩有望改善 [1][4] - 2025年上半年营收19.81亿元(同比+3.29%) 归母净利润3.00亿元(同比-29.81%) [1] - 2025年第二季度营收10.38亿元(同比-6.56% 环比+10%) 归母净利润0.70亿元(同比-72.44% 环比-69.33%) [2] - 利润下滑主因国际油价下跌(H1布油均价同比-15%至70美元/桶) 坚戈汇率变动致汇兑损失增加 伊拉克油田项目启动致管理费用增加(勘探费用同比+4880万元) [4] - 上半年原油桶油毛利润32美元/桶(同比-7.86美元/桶) 实现价格48美元/桶(同比-6美元/桶或-11.16%) 生产成本15美元/桶(同比+2美元/桶) [4] - 海外坚戈油田为增产主力 H1温宿/坚戈油气产量当量分别为33.73/21.09万吨(同比+3.06%/+80.41%) 其中Q2产油量15.62/6.39万吨(同比-3.46%/+40.75%) [4] - 海外项目进展顺利 伊拉克项目完成开发方案编制 哈萨克斯坦新岸边项目试油获高产油流 中标阿尔及利亚ZerafaII区块 [4] - 预测2025-2027年归母净利润6.51/8.50/11.47亿元(同比-10.3%/+30.5%/+35.0%) EPS 1.41/1.84/2.48元/股 [4] - 当前估值对应2025-2027年PE分别为14.23/10.90/8.08倍 PB分别为2.07/1.78/1.50倍 [4] 财务表现 - 2023-2027年预测营业总收入3732/4135/4084/4764/5766百万元 [5] - 2023-2027年预测归属母公司净利润812/726/651/850/1147百万元 [5] - 2023-2027年预测毛利率45.7%/46.0%/44.1%/45.7%/47.7% [5] - 2023-2027年预测ROE 30.5%/18.1%/14.5%/16.4%/18.6% [5] - 2025年上半年经营现金流净额4.29亿元(同比-11.96%) [1] - 上半年库存商品增加约1.9亿元 [4] 业务运营 - 坚戈伴生气产量占比约40% 主要自用以降低生产成本 [4] - 一体化业务布局有望助力海外油气区块快速增储上产 [4] - 哈萨克地区原油内销价格波动小于国际油价波动 [4]