投资评级 - 维持"增持"评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年上半年营收98.01亿元，同比增长10.02%，归母净利润10.21亿元，同比增长13.89%，归母净利率10.41%，同比提升0.35个百分点 [1] - 第二季度营收48.87亿元，同比增长7.22%，归母净利润5.01亿元，同比增长5.37%，归母净利率10.26%，同比微降0.18个百分点 [1] - 内贸通过零售转型和数字化转型提升产品力渠道力，外贸通过全球产能布局和OBM业务开拓新增长点 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.62亿元、21.16亿元、23.12亿元，同比增长31.5%、13.7%、9.2% [3] 财务表现 - 分区域：境内营收52.25亿元，同比增长10.65%，境外营收42.58亿元，同比增长9.55% [1] - 分产品：沙发营收56.67亿元（+14.68%），卧室产品16.93亿元（+10.37%），定制家具5.53亿元（+12.55%），集成产品11.63亿元（-8.22%） [2] - 毛利率提升：2025年上半年毛利率32.89%，同比基本持平，第二季度毛利率33.4%，同比提升0.6个百分点，内销毛利率39.59%（+1.93pct），外销毛利率26.36%（+0.42pct） [2] - 费用控制优化：销售费用率16.61%（-0.28pct），管理费用率1.69%（-0.7pct），研发费用率2.01%（-0.02pct），财务费用率-0.25%（-0.08pct） [2] 业务进展 - 内贸逆势增长，零售转型和组织提效措施效果显现 [1] - 外贸持续推进全球深化布局，海外产能持续爬坡，美国本地价值链一体化建设逐步推进，OBM业务在东南亚市场初见成效 [1] - 产品力改善和效率提升推动内贸功能沙发增长，床垫和定制品类保持增长态势 [2] - 原材料价格下降、供应链优化和生产效率提升带动毛利率改善 [2] 盈利预测 - 预计2025年营业收入199.46亿元（+7.9%），2026年212.49亿元（+6.5%），2027年225.32亿元（+6.0%） [4] - 预计2025年每股收益2.27元，2026年2.58元，2027年2.81元 [4] - 估值指标：2025年预测市盈率12.8倍，市净率2.2倍 [4]