投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][4][8] 核心观点 - 收入平稳增长 1H25实现营收528亿元同比+4.2% 归母净利195亿元同比+2.3% [5][8] - 合同负债稳定 截至2Q25合同负债101亿元 同比+19亿元 环比-1亿元 [8] - 盈利能力有所下滑 2Q25归母净利46亿元同比-7.6% 归母净利率29.3%同比-2.4pct [5][8] - 分红比例承诺 2024-27年分红比例不低于70%且不低于200亿元 [8] 财务表现 - 收入结构 1H25五粮液产品/其他酒产品/其他业务收入分别为410/81/37亿元 同比分别+4.6%/+2.7%/+3.2% [8] - 量价分析 1H25五粮液产品量/价同比分别+12.7%/-7.2% 其他酒量/价同比分别+58.8%/-35.3% [8] - 渠道表现 1H25经销渠道/直销渠道收入分别为279/212亿元 同比+1.2%/+8.6% [8] - 区域分布 1H25东部/南部/北部片区营收201/219/71亿元 同比+7.9%/+1.9%/+1.8% [8] - 利润率变化 2Q25毛利率74.7%同比-0.3pct 销售费用率18.9%同比+1.5pct [8] 财务预测 - 营收预测 2025E/2026E/2027E分别为905.31/923.68/971.07亿元 同比+1.5%/+2.0%/+5.1% [7] - 净利润预测 2025E/2026E/2027E归母净利307.50/310.80/327.62亿元 同比-3.5%/+1.1%/+5.4% [7][8] - 盈利能力 预计2025E-2027E毛利率稳定在76.3% 净利率从34.0%降至33.7% [7] - 每股指标 2025E-2027E摊薄EPS分别为7.92/8.01/8.44元 [7][10] - 估值水平 2025E-2027E P/E分别为16.0/15.8/15.0倍 P/B分别为3.4/3.1/2.9倍 [7][11] 资产负债 - 资产结构 2025E现金1306.19亿元 存货188.66亿元 总资产1940.37亿元 [10] - 负债情况 2025E流动负债437.54亿元 无短期借款 资产负债率22.9% [10][11] - 股东权益 2025E归属母公司股东权益1450.72亿元 每股净资产37.37元 [10][11] 现金流 - 经营现金流 2025E-2027E分别为204.30/325.16/341.23亿元 [12] - 投资现金流 2025E-2027E预计持续净流出 [12] - 筹资现金流 2025E-2027E预计持续净流出 主要因分红回馈股东 [12]