投资评级 - 维持买入评级 [4] 核心观点 - 2025年H1营收801.92亿元，经调整后同比增长90.05% [6] - 归母净利润7.99亿元，经调整后同比增长34.87% [6] - 扣非归母净利润6.72亿元，经调整后同比增长61.10% [6] - 服务器类产品收入752.86亿元，经调整后同比增长99.50%，占营收比重93.88% [6] - 全球服务器市场排名第二，中国第一；存储装机容量全球前三、中国第一；液冷服务器中国第一；边缘服务器中国第一 [6] - 预测2025-2027年营收分别为1560.36/1764.88/1961.35亿元，归母净利润分别为28.11/32.31/38.06亿元 [6] 财务表现 - 2025年H1毛利率4.55%，同比有所下降 [6] - 销售费用率0.79%、管理费用率0.44%、研发费用率1.86%，同比均下降 [6] - 预测2025年营收增长率36.0%，2026年13.1%，2027年11.1% [4][7] - 预测2025年归母净利润增长率22.7%，2026年14.9%，2027年17.8% [4][7] - 预测毛利率从2024年6.8%提升至2027年8.6% [7] - 净资产收益率从2024年11.3%提升至2027年13.0% [4][7] 产品与技术优势 - 推出元脑R1推理服务器，单机支持16张标准PCIe双宽卡，可部署DeepSeek-671B模型 [6] - 推出元脑CPU推理服务器，支持DeepSeek-R1 32B、QwQ-32B等推理模型 [6] - 发布元脑企智DeepSeek一体机和高端存储HF18000G7产品 [6] - 提供超级AI以太网、IB网络等网络解决方案 [6] - EPAI签约166家种子伙伴，应用于医疗、教育、科研、金融等行业 [6] - 全线服务器支持冷板式液冷，连续4年蝉联中国液冷服务器市场第一 [6] - 提供液冷数据中心全生命周期整体解决方案 [6] 市场地位 - 服务器全球市场份额第二，中国第一 [6] - 存储装机容量全球前三，中国第一 [6] - 液冷服务器中国市场第一 [6] - 边缘服务器中国市场第一 [6]