投资评级 - 维持"增持"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为17.9倍、14.3倍和11.4倍 [1][4] 核心观点 - 2025H1营收11.2亿元同比下滑0.5% 归母净利润1.1亿元同比下滑21.9% 短期费用投入导致利润承压 [4] - 下调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为3.2亿元(-0.2亿元)、4.0亿元(-0.2亿元)、5.1亿元(-0.2亿元) 同比增速10.8%/24.8%/26.1% [4] - 公司作为辣卤零食细分头部企业 通过费用投入营销 期待旺季发力及新品新渠道表现 [4][6] 财务表现 - 2025Q2收入同比下滑10.4% 受外部竞争加剧影响 [5] - 2025H1毛利率29.5% 同比下降0.95个百分点 其中Q2毛利率28.9%同比下降1.8个百分点 [6] - 鱼制品毛利率30.4%同比下降1.9个百分点 对整体毛利率影响较大 [6] - 2025Q2销售费用率14.3%同比提升2.2个百分点 主因新媒体推广投入 管理费用率4.6%同比提升1.2个百分点 主因职工薪酬增加 [6] 产品结构 - 2025H1鱼制品收入7.6亿元同比增长7.6% 表现稳健 [5] - 禽类制品收入2.0亿元同比下滑24.0% 压力较大 [5] - 豆制品收入1.1亿元同比增长3.6% 蔬菜制品收入0.3亿元同比下滑10.7% [5] 区域表现 - 华东区域收入3.0亿元同比增长4.0% 华中区域1.4亿元同比下滑4.9% [5] - 西南区域1.5亿元同比增长6.0% 华南区域1.4亿元同比增长8.4% [5] - 境外收入0.1亿元同比增长40.1% 实际出海金额达1.8亿元 获零售商认可 [5] - 线上渠道收入1.9亿元同比下滑6.8% [5] 发展策略 - 持续拓展产品矩阵 完善全渠道覆盖 重点推进溏心鹌鹑蛋、短保豆干等新品 [6] - 布局零食量贩、山姆会员店等新兴渠道 期待后续销售表现 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为26.61亿元、32.18亿元、39.56亿元 同比增速10.3%/20.9%/22.9% [7] - 预计毛利率持续改善 2025-2027年分别为31.6%/32.2%/32.3% [7][10] - ROE水平保持高位 预计2025-2027年分别为19.9%/21.1%/22.2% [7]