投资评级 - 报告对完美世界给予"增持"评级，目标价格为20.38元，当前价格为15.94元 [6][13] 核心观点 - 公司2025年中报业绩同比扭亏，营收36.91亿元（同比增长33.7%），归母净利润5.03亿元 [13] - 重点产品《异环》进展顺利，预计将显著贡献2026年业绩弹性 [3][13] - 游戏业务收入与毛利率双增，2025年上半年游戏业务营收29.06亿元（同比增长9.7%），毛利率达68.9%（同比增加2.38个百分点） [13] - 多款产品持续贡献业绩：《诛仙世界》推出大版本更新、《女神异闻录：夜幕魅影》在日本表现优异（iOS畅销榜第三名）、《诛仙2》已上线 [13] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入36.91亿元，同比增长33.7%；归母净利润5.03亿元 [13] - 2025年预测营业总收入68.20亿元（同比增长22.4%），归母净利润7.96亿元（同比增长161.8%） [5] - 2026年预测营业总收入109.30亿元（同比增长60.3%），归母净利润17.19亿元（同比增长115.9%） [5] - 每股收益预测：2025年0.41元、2026年0.89元、2027年1.02元 [5][13] - 毛利率持续改善：2025年预测62.5%、2026年63.6%、2027年64.1% [14] 产品进展 - 《诛仙世界》2024年12月上线，贡献2025年上半年业绩增量，7月推出大版本更新 [13] - 《女神异闻录：夜幕魅影》6月底日本上线，最高达到iOS游戏畅销榜第三名 [13] - 《诛仙2》8月7日上线，预计带来业绩增量 [13] - 《异环》6月底国内二测，海外测试反响热烈，声量达18.6亿，预计四季度开启第三轮测试 [13] 估值比较 - 可比游戏公司2026年PE均值为24.58倍，完美世界2026年预测PE为17.99倍 [15] - 目标价基于2026年23倍PE计算，较此前预测（18.99元）上调 [13] - 当前市值309.23亿元，总股本19.40亿股 [7]