投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心观点 - 毛利率与经营端拐点渐至 远期估值有望修复 [2][12] - 中期毛利率表现优于去年全年 考虑较充裕的未结资源以及相对平稳的资产减值体量 未来业绩仍有望维持一定体量 [2][12] - 销售稳居行业首位 投资拓展更加积极 持续通过调改规等优化土储质量 [2][12] - 优异的转债定价表明内在价值正逐渐受到认可 [2][12] 财务表现 - 2025H1实现营收1169亿元 同比下降16.1% [6][12] - 2025H1归母净利润27亿元 同比下降63.5% [6][12] - 2025H1结算毛利率14.9% 较去年全年13.9%提升1.0个百分点 [12] - 2025H1综合毛利率14.6% 较去年全年13.9%提升0.7个百分点 [12] - 实现毛利润171亿元 同比下降23.3% [12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为43/43/50亿 对应PE为22/22/19X [12] 销售表现 - 2025H1实现销售金额1452亿元 同比下降16.2% [12] - 销售面积714万平 同比下降25.2% [12] - 销售均价2.03万元/平 同比上升12.0% [12] - 销售回笼率99.7% 同比提升15.2个百分点 [12] - 参考第三方克而瑞榜单销售规模仍稳居行业首位 [12] 投资拓展 - 2025H1拿地金额509亿元 同比大幅增长303.7% [12] - 拿地面积228万平 同比增长96.5% [12] - 拿地均价2.23万元/平 同比增长105.4% [12] - 拿地面积强度31.9% 同比提升19.8个百分点 [12] - 拿地金额强度35.0% 同比提升27.8个百分点 [12] - 拿地均价/销售均价109.8% 同比提升49.9个百分点 [12] - 截至2025H1在手土储5855万平 [12] - 2025H1完成"调转换退"51万平 [12] 多元业务 - 2025H1资产经营收入25.4亿元 同比增长13% [12] - 经营性不动产在营面积达到573万平 [12] - 保利物业2025H1实现归母净利润8.9亿元 同比增长5.3% [12] - 新拓第三方单年合同额14.1亿元 同比增长17.2% [12] - 成功发行85亿元6年期可转债 首年票面利率仅2.20% 整体利率中枢2.325% [12] 财务预测 - 预计2025年营业总收入275755百万元 [17] - 预计2026年营业总收入252043百万元 [17] - 预计2027年营业总收入246646百万元 [17] - 预计2025年归属于母公司所有者的净利润4349百万元 [17] - 预计2026年归属于母公司所有者的净利润4262百万元 [17] - 预计2027年归属于母公司所有者的净利润5026百万元 [17]