投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 新安股份作为草甘膦与有机硅双龙头，在反内卷政策背景下两大核心业务格局有望迎来实质拐点，带动价格与盈利水平修复 [5] - 草甘膦行业受益于需求提振、供给扰动及库存低位，价格回暖趋势确立，较历史高点仍有约2倍上涨空间 [5] - 有机硅扩产周期结束，供给格局改善，公司凭借终端产品创新和高端替代加速，有望实现盈利结构性跃迁 [5][6] - 公司全球首创"氯硅磷"循环经济模式，成本优势突出，业务协同性强，夯实周期底部复苏基础 [5][13] 业务分析 草甘膦业务 - 全球草甘膦产能118万吨/年，中国占比68.6%，拜尔孟山都占比31.4% [5] - 公司草甘膦产能8万吨/年，年销售折原药达10万吨，制剂转化率超70%，海外登记资源超4000个 [5] - 2025年8月22日行业库存2.78万吨，较年内高点去化68.01%，价格回升至2.69万元/吨，较底部上涨17.42% [5] - 4-6月对巴西出口量分别为5083.7/11163.5/5227.4吨，同比+43.7%/+137.3%/+15.9% [5] 有机硅业务 - 公司拥有完整产业链，单体产能50万吨/年，终端产品产能超20万吨，终端转化率超45% [5] - 2024年有机硅表观消费量181.6万吨，同比+20.9%，下游以建筑(25.2%)、加工制造(14.6%)、纺织(11.5%)为主 [5] - 2024年聚硅氧烷出口54.6万吨，同比+34.2%，2025年前7个月出口32.51万吨，同比+1.90% [5] - 国内有机硅中间体产能344.0万吨，CR4达54.65%，行业已无大规模新增产能 [5] 终端材料业务 - 2024年有机硅终端营收23.58亿元，利润总额2.82亿元 [5] - 子公司新安天玉2024年净利润1.45亿元，同比+33.95% [5] - 子公司崇耀科技2024年净利润6532.89万元，同比+27.91% [5] - 在新能源汽车、光伏、半导体、机器人等新兴领域已形成成熟解决方案布局 [5][6] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.88/7.00/9.57亿元，同比+653.9%/+80.6%/+36.7% [7][8] - 对应EPS分别为0.29/0.52/0.71元 [7][8] - 预计2025-2027年营业收入分别为166.28/184.65/200.60亿元，同比+13.4%/+11.0%/+8.6% [7] - 预计毛利率将从2024年的11.1%提升至2027年的15.1% [7]