投资评级 - 维持买入评级 目标价人民币6.11元 当前收盘价4.78元（截至8月27日） 潜在涨幅27.8% [1][2][3] 核心观点 - 公司兼具高股息与成长价值 承诺2025-27年分红比例不低于60% 每股股利不低于0.22元 对应股息率4.93%-6.20% [1][7][8] - 1H25入炉综合标煤单价同比下降87.46元/吨（同比降9.5%） 降幅超市场预期 火电度电净利润稳定在3分左右高水平 [7][9] - 大渡河流域水电站将进入投产周期 2025-26年新增装机352万千瓦 预计可增厚2024年水电归母净利31%至27.35亿元 [7][9] 财务预测 - 预测2025-27年归母净利润分别为70.03/82.35/88.12亿元 同比变动-28.77%/+17.59%/+7.01% [6][10] - 预计2025-27年EPS为0.39/0.46/0.49元 ROE维持在12.13%-13.47%水平 [6][19] - 预测2025年营业收入1620.37亿元（同比降9.57%） 2026-27年恢复正增长至1710.88/1739.09亿元 [6][19] 业务亮点 - 火电业务受益煤价下降弹性 1Q25/2Q25度电净利润分别为2.75/3.20分 同期保持3.13/3.14分高水平 [9] - 水电成长性显著 大渡河2025年计划投产136.5万千瓦 2026年投产215.5万千瓦 双江口水电站投产后将产生量价齐升效应 [9] - 新能源板块2025年预计贡献归母净利21.53亿元 公司采用分部估值法给予不同业务板块差异化估值 [10][14] 估值分析 - 采用分部估值法：新能源业务给予15倍PE 水电板块1.70倍PB 火电板块0.75倍PB 综合目标市值1089.15亿元 [14] - 当前市值852.54亿元 对应2025年PE/PB分别为12.17倍/1.43倍 低于水电可比公司平均17.6倍PE/2.28倍PB [3][6][13] - 火电板块估值显著低于行业平均 可比公司华能国际/华电国际/华润电力2025年平均PE为8.4倍 PB为0.86倍 [14]