投资评级 - 优于大市（维持）[1][5][16] 核心观点 - 蜜雪冰城下沉能力持续验证，咖啡副牌幸运咖进入放量增长期[1][16] - 2025H1归母净利润同比增长42.9%，收入同比增长39.3%[1][8] - 公司上调2025-2027年归母净利润预测至60.3/74.5/92.2亿元，调整幅度为+9%/+12%/+18%[16] 财务表现 - 2025H1收入148.7亿元（+39.3%），归母净利润26.9亿元（+42.9%）[1][8] - 分业务收入：商品销售138.4亿元（+39.5%，占比93.1%），设备销售6.5亿元（+42.3%，占比4.4%），加盟服务3.8亿元（+29.8%，占比2.6%）[1][8] - 毛利率31.6%（-0.2pct），归母净利润率18.1%（+0.5pct）[12][13] - 期间费用控制良好：销售/管理/研发费率分别+0.0/+0.3/-0.1pct[12][13] - 所得税率同比下降3.0pct，带动盈利改善[12][13] 门店扩张与区域分布 - 2025年中期末门店总数53,014家，其中加盟店52,996家，直营店18家[1][10] - 期内加盟店净增6,534家（新开7,721家，关店1,187家），直营店净关店3家[1][10] - 分品牌净增：蜜雪冰城约5,000家，幸运咖约1,500家[1][10] - 内地门店48,281家（占比91.1%），净增6,697家；内地以外门店4,733家（占比8.9%），净关店162家[2][10] - 东南亚市场聚焦经营质量提升，印尼、越南门店减少，马来西亚、泰国稳步增长[2][10] - 内地下沉市场占比提升：三线及以下城市门店27,804家（占比57.6%，+0.4pct）[2][10] 单店表现与新品推动 - 预计加盟单店GMV同比增长约16%，门店增长贡献收入增长约23.2%[2] - 幸运咖门店数突破7,800家，年初至今净增约3,300家[16] - 上半年推新32款产品，椰椰拿铁销售额突破2亿元[16] 盈利预测与估值 - 2025-2027年预测归母净利润60.3/74.5/92.2亿元，对应PE 26.5/21.4/17.3x[16][17] - 2025-2027年预测营业收入341.23/411.16/497.47亿元，增速37.4%/20.5%/21.0%[4] - 关键财务指标：ROE 28.7%/26.2%/24.5%，EBIT Margin 21.1%/21.6%/21.8%[4]