投资评级 - 维持公司"买入"评级 [4][7][29] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩超预期 营业收入43.4亿元同比+12.5% 归母净利润10.5亿元同比+27.6% [1] - 海外收入保持快速增长 同比增长21.3% 占比提升至77.8% 国内收入同比下降31.2% [2] - 毛利率提升0.4pct至35.7% 财务费用率下降6.0pct 净利率上升2.9pct至24.3% [3] - 上调2025-2027年盈利预测 营业收入85.7/96.7/109.4亿元 归母净利润20.7/24.3/28.6亿元 [4][29] 财务表现 - 2025年第二季度营业收入24.4亿元同比+1.3% 归母净利润6.2亿元同比+19.4% [1] - 主营业务高空平台收入39.8亿元同比+8.7% 其他业务收入3.6亿元同比+77.3% [2] - 经营活动净现金流-1.3亿元同比-115.2% 主要因销售收款减少及并购导致薪酬支付增加 [1] - 加权平均ROE 10.0% 同比上升1.0pct 基本每股收益2.08元同比+27.6% [1] 业务结构 - 海外市场收入占比77.8% 同比提升5.7pct 国内市场占比13.9% 同比下降8.8pct [2] - 其他业务收入占比8.3% 同比上升3.0pct [2] - 公司通过"油改电"技术服务增强客户粘性 减弱国内需求下滑影响 [2][4] - 通过控股CMEC和多元化市场策略 抵消美国关税扰动影响 [2][4] 盈利能力 - 毛利率提升受益于高毛利海外业务占比增加 [3] - 期间费用率下降2.6pct至4.1% 主要因汇兑收益大幅增长 [3] - 销售/管理/研发费用率分别上升1.9/1.2/0.3pct 因CMEC并表导致费用增加 [3] - 2025年上半年销售净利率24.3% 同比提升2.9pct [3] 业绩展望 - 预计2025年营业收入85.7亿元同比+9.9% 归母净利润20.7亿元同比+27.0% [4][29] - 预计2026年营业收入96.7亿元同比+12.8% 归母净利润24.3亿元同比+17.7% [4][29] - 预计2027年营业收入109.4亿元同比+13.2% 归母净利润28.6亿元同比+17.5% [4][29] - 对应市盈率13.1/11.1/9.5倍 基于2025年8月27日收盘价 [4][29]