投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 公司作为覆盖全谱系航空发动机产研能力的龙头企业，虽处于新老型号过渡期业绩阶段性承压，但长期发展潜力被看好 [4] - 民用产品方面深度参与国产商用发动机研制，是国产商用航空发动机核心零部件供应商，并积极拓展低空经济及通用航空市场 [4] - 预计2025~2027年归母净利润分别为5.96亿元、10.53亿元、13.86亿元，对应PE分别为180x/102x/77x [4][5] 财务表现 - 1H25实现营收141.0亿元，同比下滑24.0%，归母净利润0.92亿元，同比下滑84.6% [1] - 2Q25单季度营收79.3亿元，同比下滑35.4%，归母净利润0.84亿元，同比下滑80.8% [1] - 1H25毛利率同比下滑0.3ppt至11.0%，净利率同比下滑2.5ppt至1.1% [1] - 2025年经营计划营收476.63亿元，1H25完成度29.6%，归母净利润5.92亿元，1H25完成度15.5% [1] 业务分部 - 航空发动机及衍生产品营收128.9亿元，同比下滑24.9%，占总营收91%，毛利率同比下滑0.35ppt至10.0% [2] - 外贸出口营收8.7亿元，同比下滑13.5%，占总营收6%，毛利率同比提升5.45ppt至21.8% [2] - 非航空产品及其他营收3.2亿元，同比下滑10.9%，占总营收2%，毛利率同比下滑19.66ppt至19.0% [2] - 黎阳动力营收16.10亿元，同比增长16.7%，净利润-1.4亿元 [2] 费用与现金流 - 期间费用率同比增加2.0ppt至9.1%，其中财务费用率从0.8%升至1.8% [3] - 应收账款及票据391.2亿元，较年初减少3.7%，存货407.6亿元，较年初增加28.6% [3] - 合同负债62.5亿元，较年初增加39.4%，经营活动净现金流-91.7亿元，去年同期-103.8亿元 [3] 盈利预测 - 预计2025年营业收入476.76亿元，同比下滑0.4%，2026年增长10.8%至528.24亿元，2027年增长9.8%至580.03亿元 [5][11] - 预计2025年归母净利润5.96亿元，同比下滑30.7%，2026年增长76.7%至10.53亿元，2027年增长31.6%至13.86亿元 [4][5] - 预计2025年每股收益0.22元，2026年0.40元，2027年0.52元 [5]