投资评级 - 裕同科技(002831)的投资评级未在报告中明确给出[1] 核心观点 - 裕同科技2025H1收入78.76亿元(同比+7.1%) 归母净利润5.54亿元(同比+11.4%) 扣非归母净利润5.60亿元(同比+7.1%) 单Q2收入41.77亿元(同比+7.7%) 归母净利润3.13亿元(同比+12.3%) 扣非归母净利润3.13亿元(同比+12.1%)[1] - 公司受益于下游消费领域及区域扩张实现平稳增长 利润表现更优主要源于深度推动信息&智能化及费用管控优化[1] - 公司发布2025年员工持股计划 业绩考核目标为25-27年较24年归母净利润分别增长10%/20%/30% 彰显成长信心[4] - 25H1公司分红率上调至70%(24年为60%) 与股东共享成长红利[4] 业务表现 - 2025H1精品包装收入54.61亿元(同比+5.4%) 配套产品收入12.97亿元(同比+3.5%) 环保纸塑收入58.34亿元(同比+6.8%) 其他产品收入3.79亿元(同比+57.8%)[2] - 3C精包基本盘有望延续稳健增长 受益于3C客户产品迭代加速及更多包材配套机遇涌现[2] - 消费领域在烟酒/化妆品基础上持续开拓新兴领域 未来有望在卡牌及新消费包装等高端差异化市场放量[2] - 环保纸塑业务受关税&双反扰动 但越南子公司反倾销税率仅3.86%(国内相关公司300%+) 未来成长有望加速[2] 海外扩张 - 公司在全球10个国家40座城市设有40多个生产基地及4大服务中心[3] - 25H1外销收入同比增速达27.2% 凭借全球产能布局海外交付&服务能力领先[3] - 东南亚及墨西哥布局基本完成 计划未来2-3年在欧洲/中东/美国布局新基地[3] - 海外产能占比目前20% 长期目标高达50%[3] - 海外产能处于爬坡阶段 预计2-3年稳定后净利率进一步提升[3] 盈利能力 - 25Q2毛利率23.35%(同比-1.6pct) 归母净利率7.49%(同比+0.3pct)[3] - 25Q2销售费用率3.0%(同比-0.4pct) 研发费用率4.4%(同比-0.5pct) 管理费用率6.3%(同比-0.6pct) 财务费用率-0.7%(同比-0.6pct)[3] - 25Q2经营性净现金流5.11亿元(同比+0.17亿元)[3] - 存货周转天数52.07天(同比-1.19天) 应收账款周转天数135.26天(同比+6.61天) 应付账款周转天数83.31天(同比-3.58天)[3] 财务预测 - 预计25-27年净利润16.1/18.1/20.2亿元 对应PE估值14.9X/13.2X/11.8X[4] - 预计25-27年营业总收入191.20/217.72/246.69亿元 同比增长11.4%/13.9%/13.3%[6] - 预计25-27年归属母公司净利润16.05/18.10/20.21亿元 同比增长14.0%/12.8%/11.6%[6] - 预计25-27年毛利率25.0%/25.2%/25.5% ROE 12.8%/13.0%/13.1%[6] - 预计25-27年EPS 1.74/1.97/2.20元[6]