投资评级 - 维持买入评级 [3] 核心观点 - 报告认为公司整家战略不断深化 驱动客单价显著提升 品牌矩阵优化后定位清晰 为后续增长提供动力 行业承压下仍具有一定韧性 [7] - 预期公司2025-2027年归母净利润分别为10.3亿元 12.4亿元 13.3亿元 对应PE分别为13倍 11倍 10倍 [7] 财务表现 - 25H1实现营业收入45.51亿元 同比-7.68% 实现归母净利润3.19亿元 同比-43.43% 扣非后归母净利润4.29亿元 同比-19.32% [7] - 分季度看 Q1/Q2分别实现营业收入20.38/25.13亿元 同比分别-3.46%/-10.84% 实现归母净利润0.12/3.07亿元 同比-92.69%/-23.01% [7] - 25H1毛利率同比-1.38pp至34.38% 销售净利率同比-4.73pp至7.32% [7] - 期间费用率同比+0.38pp至21.23% 其中销售费用率-0.75pp至9.27% 管理费用率同比+0.81pp至11.67% 研发费用率同比-1.22pp至2.67% 财务费用率同比+0.32pp至0.29% [7] 分业务表现 - 主品牌索菲亚25H1收入41.28亿元 同比-7.09% 工厂客单价22340元 同比-5.7% 经销商1794位 较上年末-3位 专卖店2517家 较上年末+14家 [7] - 米兰纳品牌25H1收入1.76亿元 同比-26.53% 工厂客单价17285元 同比+21% 经销商544位 较上年末+14位 专卖店572家 较上年末+13家 [7] - 司米品牌经销商132位 较上年末-24家 专卖店135家 较上年末-26家 [7] - 华鹤品牌25H1收入0.56亿元 同比-21% 经销商216家 较上年末-48家 专卖店260家 较上年末-19家 [7] - 整装渠道收入8.52亿元 同比-13.24% 集成整装事业部合作装企数量270个 覆盖211个城市及区域 已上样门店711家 零售整装业务合作装企数量2425个 覆盖1450个市场及区域 已上样门店2272家 [7] - 大宗渠道收入6.46亿元 同比-11.95% [7] 分产品表现 - 衣柜及配套产品收入35.75亿元 同比-8.54% 毛利率38.24% 同比+0.88pcts [7] - 橱柜及配件产品收入5.63亿元 同比-7.77% 毛利率20.13% 同比-4.64pcts [7] - 木门产品收入2.15亿元 同比-18.24% 毛利率12.22% 同比-15.86pcts [7] 海外业务 - 公司通过高端零售 工程项目和经销商等形式持续布局海外市场 目前拥有26家海外经销商 覆盖23个国家/地区 与优质海外开发商和承包商合作 已拥有219个工程项目 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为108.09亿元 113.50亿元 119.17亿元 增长率分别为3% 5% 5% [3][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.27亿元 12.39亿元 13.27亿元 增长率分别为-25% 21% 7% [3][9] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.07元 1.29元 1.38元 [3][9] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为12% 15% 16% [3][9]