投资评级 - 维持"买入"评级 目标价38.99元人民币[1] 核心观点 - 《超自然行动组》贡献显著增量收入 推动25H1营收同比增长16.47%至16.62亿元[1] - AI技术深度赋能游戏玩法创新 提升社交性与策略深度[3] - 盈利预测全面上调 25-27年归母净利润预期调整幅度达15.47%-40.96%[5] 财务表现 - 25H1毛利率90.78% 同比提升2.36个百分点[4] - 销售费用率35.80% 同比上升5.72个百分点[4] - 合同负债增加2.56亿元 主因游戏递延收入增长[1] - 拟每10股派发现金红利1.5元[1] 产品运营 - 《超自然行动组》7月同时在线人数突破100万 iOS畅销榜最高TOP4[2] - 《原始征途》月均流水稳定在约1亿元 实现用户扩圈[2] - 《球球大作战》25H1小程序DAU超100万[2] - 《名将杀》7月获版号 8月开启付费测试[2] AI技术应用 - 《太空杀》上线"残局对决"模式 累计参与玩家达数百万[3] - 《原始征途》接入DeepSeek-R1 AI NPC策略指导准确率超99%[3] - 多用户与AI智能体混合对抗机制创新行业领先[3] 盈利预测调整 - 25年营收预测上调至44.14亿元 调整幅度10.96%[12] - 25-27年毛利率预测上调至90.7%-91.2%[12] - 销售费用率预测下调2个百分点[12] - 估值基准切换至26年 给予23倍PE[5] 同业比较 - 可比公司26年PE均值18倍[13] - 当前股价30.64元 较目标价存在27.2%上行空间[8] - 公司26年预测PE为18.10倍[11]