投资评级 - 维持"买入"评级 [9][11] 核心观点 - 炼化行业景气度触底反弹在即，反内卷政策推动供给出清，芳烃链景气度持续向好 [1][6][11] - 恒力石化2025年上半年营业收入1038.87亿元（同比下降7.69%），归母净利润30.50亿元（同比下降24.08%），第二季度业绩承压明显 [2][6] - 公司是业内独具"油、煤、化"深度融合优势的大化工企业，通过产业集群布局显著降低生产成本 [11] - 精细化工及新材料项目逐步投产，包括PBT工程塑料、BOPET薄膜、锂电池隔膜等产能 [11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为64.9亿元、89.5亿元、118.3亿元，对应PE为18.6X、13.5X、10.2X [11] 财务表现 - 2025Q2营业收入468.63亿元（同比下降13.45%，环比下降17.82%），归母净利润9.99亿元（同比下降46.81%，环比下降51.28%） [2][6] - 2025年上半年毛利率约10%，净利率约2.8% [11][17] - 预计2027年营业收入2457.47亿元，毛利率提升至12% [17] 行业景气度分析 - 2025Q2汽油-原油价差环比微增0.11%至3611元/吨，柴油-原油价差环比增8.71%至2666元/吨 [11] - 芳烃链中PX-石脑油价差环比涨13.16%至1717元/吨，PTA-0.655PX价差环比大涨32.67%至340元/吨 [11] - 烯烃链中乙烯-石脑油价差环比涨4.07%，MEG-0.64乙烯价差环比大涨108.50% [11] 公司竞争优势 - 全球标杆级产业集群布局：2000万吨炼化、500万吨煤化工、150万吨乙烯、1200万吨PTA产能集中于同一园区 [11] - 关键配套设施：自备煤制氢装置（年供25万吨纯氢）、520MW自备电厂、30万吨级原油码头及600万吨原油罐区 [11] - 主要产品包括520万吨PX、180万吨乙二醇、85万吨醋酸等高端化工品 [11] 产能建设进展 - 康辉新材现有66万吨PBT产能（国内最大）、61.1万吨BOPET产能 [11] - 在建产能包括72.7万吨/年功能性聚酯薄膜、19.4亿平方米/年锂电池隔膜 [11] 盈利预测 - 2025年预计每股收益0.92元，2027年提升至1.68元 [11][17] - 净资产收益率从2025年9.3%升至2027年13.0% [17] - 资产负债率从2025年74.9%降至2027年67.4% [17]