投资评级 - 维持"增持"评级 行业需求偏弱背景下渠道结构优化且减值风险收窄 中长期市占率有提升空间 [4][6] 核心财务表现 - 25H1营业收入19.15亿元同比-17.96% 归母净利润-0.06亿元同比-106.86% 主因瓷砖需求偏弱及主动放弃高风险工程订单 [1] - Q2单季营收12.29亿元同比-18.96% 归母净利润0.54亿元同比-26.52% 盈利能力持续承压 [1] - 综合毛利率24.96%同比-1.87pct 期间费用率21.56%同比+0.29pct 收入下降导致费用未能有效摊薄 [3] - 资产及信用减值损失合计2512.57万元 同比多损失1773.08万元 净利率0.08%同比-3.40pct [3] - 经营活动现金流净额0.91亿元 同比少流入2.85亿元 收现比107.52%同比-2.0pct [3] 业务结构分析 - 瓷质有釉砖收入15.62亿元同比-15.94% 毛利率24.53%同比-2.35pct [2] - 陶瓷板及薄型陶瓷砖收入2.30亿元同比-12.13% 毛利率28.57%同比-6.03pct [2] - 经销渠道收入15.89亿元同比-10% 占比提升7.34pct至82.98% [2] - 工程战略渠道收入3.26亿元同比-42.68% 渠道结构持续优化 [2][4] 资产与风险控制 - 应收账款总额6.51亿元 以房抵债款规模3.28亿元 已计提坏账准备2190.49万元 [2] - 工程渠道收入占比下降后减值敞口有望缩减 财务费用绝对值下降39.47%主因利息支出减少 [2][3] 盈利预测调整 - 下调25-27年归母净利润预测至1.4/1.7/2.1亿元（前值1.9/2.4/3.2亿元） [4] - 预计25年营收45.39亿元同比-1.99% 26-27年增速恢复至3.71%/4.15% [5] - 25-27年预期EPS 0.33/0.40/0.50元 对应PE 39.50/32.21/25.64倍 [5]