投资评级 - 维持"增持"评级 基于公司战略转向利润导向、内部改革提效及盈利改善潜力[6] 核心观点 - 25H1收入同比下降13.77%至33.31亿元 但归母净利润同比增长43.33%至1.83亿元 利润超预期[4] - 25Q2收入降幅收窄至同比下降7.38% 液态奶表现环比改善[6] - 改革措施显效 包括销售体系改革、资源聚焦、减值损失减少及投资收益增长推动盈利提升[6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为0.89亿/1.29亿/1.56亿 同比增长63.1%/44.3%/20.9%[5][6] 财务表现 - 25H1毛利率24.55% 同比微降0.69个百分点 销售费用率18.07% 同比上升0.72个百分点[6] - 25H1归母净利率5.49% 同比提升2.19个百分点[6] - 信用减值损失同比减少0.1亿元 资产减值损失同比减少0.69亿元[6] - 权益法核算长期股权投资收益1.77亿元 同比增长16.57%[6] 业务分项 - 液体乳收入19.9亿元同比下降13.3% 固态奶收入4.5亿元同比下降1.52% 冰淇淋及其他收入8.9亿元同比下降19.04%[6] - 北京地区收入14.9亿元同比下降23.8% 外埠市场收入18.4亿元同比下降3.03%[6] 市场数据 - 当前股价4.74元 对应2025年预测市盈率80倍[5][6] - 流通A股市值70.98亿元 每股净资产3.44元[1]