投资评级 - 维持买入评级 恒瑞医药作为医药龙头强势归来 国际化进程不断加速 [5][7] 核心观点 - 2025年上半年总收入157.61亿元 同比增长15.88% 归母净利润44.50亿元 同比增长29.67% [7] - 创新药销售及许可收入达95.61亿元 占营收比重60.66% 其中创新药销售收入75.70亿元 同比增长21.80% [7] - 创新收入占比（不含授权）达48% 同比增长2个百分点 创新转型呈现良好态势 [7] - 累计达成15笔创新药对外交易 2025年达成3项重磅授权交易 包括与GSK涉及120亿美元收益的合作 [7] - 公司拥有90余个自主创新产品处于临床开发阶段 国内外开展400余项临床试验 未来三年预计40余项创新成果上市 [7] 财务表现 - 2025年预计营业收入340.72亿元 同比增长21.75% 2026年预计408.96亿元 同比增长20.03% [6] - 2025年预计归母净利润94.31亿元 同比增长48.83% 2026年预计113.30亿元 同比增长20.14% [6] - 毛利率持续提升 从2024年86.25%预计升至2027年89.00% [8] - ROE水平稳步增长 从2024年13.92%预计提升至2027年16.28% [6][8] - 当前股价63.05元对应2025年市盈率44.37倍 2026年36.93倍 [6] 业务进展 - 研发投入持续增长 2025年上半年研发费用32.28亿元 同比增长6.26% [7] - 销售费用控制良好 同比增长11.45%低于收入增速 [7] - 股份回购计划拟回购10-20亿元股份用于员工激励 [7] - 国际化进程加速 通过授权合作获得显著首付款及里程碑付款 [7] - 建立PROTAC、肽类、单抗/多抗等技术平台 管线层次分明 [7] 估值指标 - 总市值4184.75亿元 流通市值4184.75亿元 [3] - 每股净资产8.81元 资产负债率6.14% [3] - 预计2025年每股收益1.42元 2026年1.71元 [6] - 市销率呈现下降趋势 从2025年12.28倍预计降至2027年8.48倍 [9] - EV/EBITDA倍数从2025年36倍预计改善至2027年25倍 [9]