投资评级 - 维持"买入"评级 [1][3] 核心观点 - 磷复肥业务景气提升推动业绩增长 新型复合肥及磷肥营收同比+32.5% 毛利率18.74%同比+0.72个百分点 [3][4] - 合成氨 磷矿石等新产能落地将完善氮磷产业链一体化布局 降低生产成本并推动未来成长 [1][3][5] - 公司2025年H1实现营业收入114亿元同比+3.59% 归母净利润5.11亿元同比+12.6% [3] 财务表现 - 2025年H1营业收入114亿元同比+3.59% 归母净利润5.11亿元同比+12.6% [3] - Q2营业收入56.89亿元同比-5.99%环比-0.4% 归母净利润2.57亿元同比+6.94%环比+1.32% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.40亿元(+0.75) 13.85亿元(+0.52) 16.43亿元(-0.01) [3] - 对应EPS分别为0.86元(+0.06) 1.15元(+0.05) 1.36元 当前股价对应PE分别为12.9倍 9.7倍 8.2倍 [3] 业务板块分析 - 磷复肥业务2025年H1营收同比+21.55% 毛利率14.98%同比+0.83个百分点 [4] - 联碱业务在行业承压情况下保持经营韧性 黄磷业务挖潜增效 磷酸铁业务满产满销 [3] - 秋肥需求预计9月提升 出口方面55%颗粒一铵出口最低参考价570美元/吨(约4,051元/吨)高于国内价格 [4] 产能建设进展 - 70万吨/年合成氨产能预计2025年10月投产 将降低复合肥 纯碱等产品生产成本 [5] - 阿居洛呷磷矿290万吨采选工程已于2025年3月动工 正式进入矿山建设期 [5] - 远期还有两宗磷矿开采规划及广西贵港项目建设规划 [5] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为221.71亿元(+8.8%) 257.94亿元(+16.3%) 270.27亿元(+4.8%) [6] - 预计毛利率持续提升 从2024年10.7%升至2027年13.0% [6] - ROE从2024年9.2%提升至2027年13.3% [6] - 净利率从2024年3.9%提升至2027年6.1% [6][9]