投资评级 - 强推（维持）评级，目标价9.0元，较当前价7.12元存在约27%上行空间 [1][6] 核心观点 - 公司2025H1归母净利润同比增长32.48%至10.32亿元，业绩超预期，验证轻装上阵释放业绩弹性的逻辑 [1][6] - 分季度看，25Q2营收同比+7.99%，归母净利同比+40.83%，增速环比提升 [6] - 财务费用优化显著，同比下降41.83%至6.02亿元，主因融资规模下降及降息政策红利 [6] - 三大观察维度逐步验证：象屿农产扭亏为盈（25H1净利1.26亿）、象屿海装维持高贡献（25H1净利2.9亿）、黑色有色系业务待经济回暖发力 [6] - 上调2025-2027年盈利预测至19.5/23.1/26.9亿元（原19.1/22.5/26.5亿），对应EPS 0.55/0.68/0.82元 [6] 财务表现 - 2025H1营收2039.48亿元（+0.23%），毛利率1.68%（-0.39pct），期间费用率1.18%（-0.22pct） [6] - 2025E营收预测4188.57亿元（+14.2%），归母净利19.47亿元（+37.2%） [2][6] - 2026E营收4558.01亿元（+8.8%），归母净利23.05亿元（+18.4%） [2][6] - 当前估值处于低位：2025E市盈率13倍，市净率0.7倍 [2][6] 分业务经营 - 大宗商品经营：货量12076万吨（+19.02%），营收1934亿元（+0.14%），毛利率1.51%（-0.06pct） [6][7] - 金属矿产：货量6815万吨（+5.38%），营收1099亿元（-10.85%），毛利率1.52%（-0.31pct） [6][7] - 能源化工：货量4408万吨（+42.84%），营收537亿元（+20.97%），毛利率0.85%（+0.17pct） [6][7] - 农产品：货量816万吨（+43.75%），营收223亿元（+14.92%），毛利率2.40%（+1.62pct） [6][7] - 新能源：货量37万吨（+45.53%），营收64亿元（+11.83%），毛利率3.49%（-1.74pct） [6][7] - 大宗商品物流：营收49.96亿元（+17.39%），毛利率8.54%（+0.22pct） [6][7] - 综合物流：营收34.42亿元（+16.39%），毛利率10.19%（+1.14pct），其中铝产业物流收入同比+406.09% [6][7] - 铁路物流：营收14.47亿元（+20.75%），毛利率4.36%（+1.32pct） [6][7] - 生产制造：营收52.84亿元（-6.71%），毛利率10.99%（-1.68pct） [6][7] - 造船业务：营收31.92亿元（-4.97%），毛利率14.74%（-3.45pct） [6][7] 盈利预测与估值 - 2025-2027年归母净利CAGR达23.8%，对应PE 13/10/9倍，PB 0.7/0.7/0.6倍 [2][6] - 基于2026年11倍PE给予目标市值253亿元，目标价9元 [6] - 当前总市值203.74亿元，流通市值159.18亿元，每股净资产6.08元 [3]