投资评级 - 强推评级（维持） 目标价42.30元 [2] 核心观点 - 钾肥行业高景气度有望维持 公司成长性突出 [3] - 2025H1营收25.22亿元（同比+48.5%） 归母净利润8.55亿元（同比+216.6%） [2] - Q2单季度营收13.09亿元（同比+23.0% 环比+8.0%） 归母净利润4.70亿元（同比+149.2% 环比+22.4%） [2] - 氯化钾产销量分别达101.41/104.54万吨（同比+20.0%/21.4%） [9] - 吨净利润持续提升：25Q1为727.7元/吨 25Q2达909.8元/吨 [9] - 毛利率显著改善：25Q1为54.1% 25Q2升至60.6% [9] - 国内港口钾肥库存较年初减少45%至166万吨 市场货源趋紧 [9] 财务预测 - 2025E营收预测5707百万元（同比+60.8%） 2026E达7532百万元（同比+32.0%） [4] - 2025E归母净利润预测1847百万元（同比+94.4%） 2026E达2602百万元（同比+40.8%） [4] - 每股盈利2025E为2.00元 2026E升至2.82元 [4] - 市盈率持续下降：2025E为16.5倍 2026E降至11.7倍 [4] - 毛利率预期提升：2025E为55.3% 2027E达58.8% [10] - ROE显著改善：2025E为13.2% 2027E升至16.9% [10] 产能建设 - 现有300万吨/年氯化钾选厂产能稳定运行 [9] - 第二、三个100万吨/年钾肥项目进入矿建工程后期阶段 [9] - 在建200万吨产能投产后将发挥规模优势降低综合成本 [9] - 参股46%的亚洲溴业现有2.5万吨/年溴素产能 预计扩建至5万吨/年 [9] 行业分析 - 国际钾肥市场需求旺盛 供应端不确定性支撑价格高景气 [9] - 国内春耕需求与海外巨头减产共同推动行业高景气运行 [9] - 公司计划延伸溴化工、盐化工、煤化工及复合肥产业链布局 [9] 估值分析 - 基于2026年15倍目标PE给予42.30元目标价 [9] - 当前总市值305.49亿元 流通市值268.38亿元 [5] - 每股净资产13.58元 市净率2.5倍（2024A） [5][4]