投资评级 - 维持优于大市评级(OUTPERFORM)，目标价103.50港元，较现价69.10港元存在49.8%上行空间 [2] 核心观点 - 2025年上半年收入1.60亿美元，同比增长33.1%，超出市场预期，主要受益于海外业务123.1%的高速增长及国内业务0.6%的企稳 [3][10] - 海外收入占比达44.4%，同比提升17.9个百分点，成为重要收入来源；海外案例数11.7万例，同比增长103.5%，占比达51.9% [3][12] - 经调整净利润1946.9万美元，同比增长84.8%，净利润率提升3.4个百分点至12.1%，主要因成本管控、规模效应及海外投入节奏优化 [4][13] - 公司预计2027年上半年实现海外月度盈亏平衡，维持扩张计划，包括供应链建设、团队招聘及专利布局 [5][13] 财务表现 - 毛利率保持稳定，2025年上半年为62.4%，同比微降0.1个百分点 [4] - 费用率显著优化：销售费用率同比下降6.5个百分点至33.3%，管理费用率下降4.5个百分点至13.8%，研发费用率下降0.8个百分点至7.9% [4] - 上调2025年收入预测至3.40亿美元（原3.20亿美元），2026年收入预测至4.24亿美元（原3.90亿美元），主要因海外案例增长超预期 [5][13] - 2025年预计市盈率为85倍，2026年降至70倍；2025年预计ROE为3.3%，2026年提升至5.5% [2][8] 业务进展 - 国内案例数10.9万例，同比增长14.0%，公司通过战略价格调整及投资舒雅齐品牌加速下沉市场渗透 [3][11] - 海外扩张进入第二阶段，重点投入供应链、医学设计团队、前端服务及数据安全建设 [5][13] - 可比公司估值显示行业平均2025年市盈率为30倍，公司估值溢价反映其龙头地位及海外增长潜力 [7] 行业与竞争 - 公司作为国内隐形正畸矫治器行业龙头，海外第二增长曲线逐步验证 [5][14] - 通过产品力与服务优势在海外市场获得认可，案例增速显著超越市场预期 [3][12]