投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价54.85港元对应2025-2027年PE分别为21/16/12倍 [1][9] 核心财务表现 - 1H2025营业收入31.1亿元 同比增长22.5% [4] - 1H2025归母净利润11.8亿元 同比增长20.2% [4] - 1H2025经调整净利润12.1亿元 同比增长17.4% [4] - 毛利率81.7% 同比下降0.7个百分点 [7] - 销售费用率34.0% 同比下降1.1个百分点 [7] 分品牌表现 - 可复美品牌营收25.4亿元 同比增长22.7% 占比81.7% [5] - 可丽金品牌营收5.0亿元 同比增长26.9% 占比16.1% [5] - 功效性护肤品营收24.1亿元 同比增长24.2% 占比77.4% [5] - 医用敷料营收6.9亿元 同比增长17.1% 占比22.3% [5] 渠道表现 - DTC线上直销营收18.2亿元 同比增长13.3% [6] - 电商平台线上直销营收3.9亿元 同比增长133.6% [6] - 线下直销营收1.2亿元 同比增长74.3% [6] - 经销渠道营收7.9亿元 同比增长12.1% [6] 产品发展动态 - 可复美胶原棒2.0位列天猫液体精华热销榜国货TOP1 [6] - 可丽金胶原大膜王3.0位列天猫涂抹面膜热卖榜TOP4和京东滋养面膜热卖榜TOP1 [6] - 推出可复美帧域密修系列 添加专研IV型热塑胶原 [6] - 可复美焦点面霜实现人群破圈和声量提升 [6] - 截至1H2025末在全国拥有24家品牌专卖店 [6] - 可复美入驻马来西亚屈臣氏 进军东南亚市场 [6] 医美业务进展 - III类医疗器械注射用重组胶原蛋白填充剂产品进入CDE审评阶段 [8] - 重组胶原蛋白冻干纤维进入CDE审评阶段 [8] - 胶原蛋白三类械产品获批后将贡献新业绩增量 [8] 盈利预测 - 下调2025年归母净利润预测至25.9亿元（下调10%） [9] - 下调2026年归母净利润预测至34.5亿元（下调11%） [9] - 下调2027年归母净利润预测至44.8亿元（下调9%） [9] - 预计2025-2027年营业收入分别为71.19/94.64/122.98亿元 [10] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为25.53%/33.40%/29.80% [10]