投资评级 - 推荐评级 (维持) [1][3] 核心观点 - 经营业绩逐季向好 25Q2营收同比+28.62%环比+44.07% 归母净利润同比+53.09%环比+692.92% [7] - 消费与动力双轮驱动发展 消费锂电业务稳定增长 动力储能业务快速放量 [7][8] - AI端侧落地推动终端产品出货提升 叠加单机电池容量增长 量价齐升逻辑持续演绎 [8] - 动力及储能业务高速增长 子公司浙江冠宇25H1营收同比+139.8%至9.73亿元 [8] 财务表现 - 25H1营收60.98亿元同比+14.03% 归母净利润1.17亿元同比+14.77% [3][7] - 25Q2毛利率24.65% 净利率3.47% 较季度环比显著改善 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.27/14.16/17.67亿元 同比增速45.8%/125.6%/24.8% [6][8] - 毛利率预期持续提升 从2025年24.9%升至2027年28.5% [6][10] 消费类业务 - 笔电锂电池25H1销量同比+6.93% 与惠普/联想/戴尔/苹果等头部品牌保持稳定合作 [7] - 手机锂电池25H1销量同比+43.28% 与苹果/小米/华为深化合作 与三星展开项目讨论 [7] - 其他消费锂电池25H1销量同比+79.81% 切入智能穿戴/无人机/智能清洁电器领域 [7] - PACK自供比例提升至44.43% 同比+3.68个百分点 [7] 动力储能业务 - 汽车低压锂电池通过上汽/智己/奔驰/蔚来等车企定点 25H1出货量超70万套 [8] - 行业无人机电池营收同比+200% 成为大疆重要供应商 [8] - 积极布局电动垂直起降飞行器领域 备战低空经济发展 [8] - 汽车低压锂电池和行业无人机电池合计占动力储能收入85.76% [8] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年PE分别为38.4/17.0/13.6倍 [6][8] - PB估值稳定在3.4-3.6倍区间 [6][10] - EV/EBITDA从2025年11.6倍降至2027年6.3倍 [10]