投资评级 - 维持"买入"评级 亚钾国际当前股价32.79元 对应2025-2027年PE分别为16.6倍、12.6倍和10.4倍 [1][4] 核心观点 - 2025H1实现营收25.22亿元 同比增长48.5% 归母净利润8.55亿元 同比增长216.6% [4] - Q2单季度营收13.09亿元 同比增长23% 环比增长8% 归母净利润4.7亿元 同比增长149.2% 环比增长22.4% [4] - 钾肥业务量利齐升 新建产能有序推进 公司正朝"世界级钾肥供应商"战略目标迈进 [4][5] 财务表现 - 2025H1氯化钾产量101.41万吨 同比增长20.0% 销量104.54万吨 同比增长21.4% [5] - 氯化钾业务营收24.60亿元 同比增长48.29% 毛利率58.20% 同比提升10.31个百分点 [5] - 测算氯化钾均价2353元/吨 同比增长22.1% [5] - 2025H1销售毛利率57.5% 同比提升8.44个百分点 净利率33.82% 同比提升18.83个百分点 [5] - Q2单季度毛利率60.63% 环比提升6.51个百分点 净利率36.00% 环比提升4.52个百分点 [5] 产能建设 - 当前拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置 [5] - 第二个100万吨/年钾肥项目3主斜井矿建工程有序推进 完成后将安装皮带运输系统并进行全设备调试 [5] - 第三个100万吨/年钾肥项目井下工程已完成采矿生产辅助硐室等配套硐室开拓工作 进入机电安装环节 [5] - 参股亚洲溴业拥有2.5万吨/年溴素产能 2025年力争扩建至5万吨/年 [5] 业绩预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.22亿元、24.08亿元和29.26亿元 [4] - 对应EPS分别为1.97元/股、2.61元/股和3.17元/股 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为54.55亿元、69.62亿元和82.90亿元 同比增长53.7%、27.6%和19.1% [7] 业务结构 - 2025H1国内营收17.45亿元 同比增长41.88% 毛利率56.72% 同比提升11.08个百分点 [10] - 国外营收7.77亿元 同比增长66.06% 毛利率59.26% 同比提升1.22个百分点 [10] - 卤水等其他业务营收0.62亿元 毛利率29.84% [10]