投资评级 - 维持买入评级 [10] 核心财务表现 - 2025H1营业总收入21.89亿元，同比增长7%；归母净利润1.33亿元，同比增长5%；扣非净利润1.29亿元，同比增长3% [2][6] - 2025Q2营业总收入11.78亿元，同比下降1%；归母净利润0.75亿元，同比下降10%；扣非净利润0.75亿元，同比下降9% [2][6] - 2025H1内销收入5.41亿元，同比增长15%；外销收入16.42亿元，同比增长4%；内销占比25%，外销占比75% [13] - 2025H1办公椅收入21.47亿元，同比增长9%；沙发收入4.66亿元，同比增长36%；按摩椅椅身收入0.98亿元，同比下降3% [13] - 2025H1毛利率同比下降1.0个百分点；办公椅/沙发/按摩椅椅身毛利率分别同比下降1.1/4.5/3.9个百分点；外销毛利率同比下降2.4个百分点，内销毛利率同比上升12.9个百分点 [13] - 2025Q2毛利率同比下降0.6个百分点至22.8%；销售/管理/研发/财务费用率分别同比上升0.2/0.3/0.5/0.5个百分点；扣非净利率/归母净利率同比下降0.6个百分点 [13] 业务战略与运营 - 海外市场采取拓市场、拓品类、拓客户策略：加强对GDP前三十大国家及重点客户开拓，通过海外办事处贴近非美市场；欧洲市场开发适销产品，亚洲新兴市场同步推进；对大客户提供定制化服务，中小客户从明星产品库选择 [8] - 除办公椅和沙发外，大力发展升降桌品类，有望成为第三大核心品类；持续拓展美国大型零售商超客户及全球其他客户 [8] - 内销自主品牌线上线下齐头并进：产品创新升级，推出太极逍遥底盘技术应用于旗舰产品Flow 550T，Flow系列高端产品（含Flow 360、Flow 550、Flow 550T）销售占比提升，推动客单价上涨；线下凭借高端定位实现差异化增长 [8] - 线上聚焦天猫、京东、抖音平台，围绕主流价格带核心爆品运营；线下推进To B渠道建设及To C零售渠道建设，大中型城市零售旗舰店试点跑通，分层次分区域扩大范围 [8] 产能与分红 - 产能布局全球化：越南基地经验成熟，产能基本覆盖全部对美业务；罗马尼亚基地稀缺性显现，可进一步承接海外客户订单 [8] - 维持稳健分红：2025年中期分红计划每股股利0.16元（含税），对应分红率40%；若按50%+分红率计算（2024年分红率51.4%），对应股息率超4% [8] - 预计2025-2027年归母净利润3.3/4.0/4.8亿元，对应PE 12/10/8倍 [8] 市场与收入分析 - 2025Q2收入增速转负主因海外大客户下单节奏扰动，美国市场受关税政策不确定性影响，渠道商采购谨慎；非美市场增长较优 [13] - 内销收入实现稳健增长，主因中高端产品占比提升及部分产品提价 [13]