投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][5] 核心观点 - 公司2025H1营收16.9亿元（+4.0%），归母净利润0.7亿元（+1.1%），扣非归母净利润0.6亿元（-1.1%）[1] - Q2单季营收9.1亿元（+0.3%），归母净利润0.5亿元（+1.0%），扣非归母净利润0.4亿元（-0.7%）[1] - 水健康类电器收入同比增长13.7%至6.6亿元，家居环境类收入增长3.3%至6.8亿元，个护健康类收入下降9.2%至3.4亿元[1] - 境内收入同比增长6.3%至14.0亿元，境外收入下降6.0%至2.8亿元[2] - 毛利率同比-0.4pct至31.7%，其中水健康类毛利率+5.6pct至39.6%，家居环境类毛利率-5.5pct至22.0%[3] - 下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1.5/1.8/2.0亿元（前值1.8/2.0/-亿元），同比+7%/+16%/+11%[3] 财务数据与预测 - 2025E营收37.55亿元（+6.3%），净利润1.53亿元（+7.4%），每股收益0.33元[4] - 2026E营收40.94亿元（+9.0%），净利润1.78亿元（+16.1%），每股收益0.38元[4] - 2027E营收43.84亿元（+7.1%），净利润1.97亿元（+10.8%），每股收益0.43元[4] - 2025E市盈率33.9倍，2026E降至29.2倍，2027E进一步降至26.3倍[4][21] - ROE从2024年5.0%提升至2027E的6.2%，毛利率稳定在31%[4][22] 行业与业务表现 - 水家电行业零售额同比增长21.3%至156.5亿元，其中净水器销额+22.0%，净饮机+41.4%，饮水机+8.9%[1] - 公司水健康类产品受益于新品带动及以旧换新政策，实现较快增长[1] - 海外市场受高基数及库存影响短期承压，但通过渠道拓展及双品牌（飞利浦/德尔玛）出海有望贡献长期动能[2][3] - 家居环境类产品（如洗地机）需求复苏但竞争加剧，个护健康类受行业分化影响表现疲软[1][3] 盈利与费用结构 - Q2销售费用率-1.3pct至18.4%，管理费用率+0.1pct至4.0%，研发费用率-0.2pct至5.1%[3] - 外销毛利率同比+3.8pct至35.7%，内销毛利率受家居环境类拖累-1.2pct至30.9%[3] - Q2归母净利率5.0%，同比基本持平[3]