投资评级 - 增持(维持) [2] 核心观点 - 施工主业收入下滑但投资收益支撑Q2业绩改善 2025年上半年营收220.21亿元同比下降21.47% 归母净利润7.27亿元同比下降7.40% 其中Q2单季归母净利润3.96亿元同比增长15.86% 扣非归母净利润3.98亿元同比增长57.52% [8] - 新签订单规模保持稳健 上半年新签订单462.07亿元同比增长0.18% 其中施工/设计/运营业务分别新签393.70/15.54/51.17亿元 同比变动0.64%/46.02%/31.31% [8] - 盈利能力受投资收益提振 上半年投资收益3.07亿元同比增长196.56% 占营收比例1.40% 归母净利率3.30%同比提升0.5个百分点 [8] - 经营性现金流净流出37.1亿元 较上年同期少流出0.52亿元 收现比116.10%同比提升17.25个百分点 [8] 财务表现 - 营收预测2025-2027年分别为683.71/699.77/736.61亿元 同比变动-0.6%/2.3%/5.3% [7][9] - 归母净利润预测2025-2027年分别为29.02/30.60/33.24亿元 对应增速2.1%/5.5%/8.6% [7][9] - 每股收益预测2025-2027年分别为0.92/0.97/1.06元 [7][9] - 毛利率预计保持在11.3%-11.6%区间 净利率从4.4%逐步提升至4.7% [9] 估值指标 - 当前市盈率6.9/6.5/6.0倍(2025-2027年) [7][9] - 市净率0.5/0.5/0.4倍(2025-2027年) [7][9] - 净资产收益率预计维持在7.3%-7.4%水平 [7][9] 业务结构 - 施工业收入185.63亿元同比下降24.01% 设计服务收入5.26亿元同比下降26.49% [8] - 基础设施运营收入15.21亿元同比增长27.07% 融资租赁收入3.12亿元同比增长26.83% [8] - 数字信息业务收入1.49亿元同比下降27.05% [8]