投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心财务表现 - 2025H1实现收入405.09亿元，同比下降7.51% [2][6] - 2025H1归母净利润亏损49.55亿元 [2][6] - 2025Q2实现收入245.75亿元，同比增长1.44%，环比增长54.24% [2][6] - 2025Q2归母净利润亏损23.63亿元 [2][6] - 2025H1计提24.21亿元存货跌价导致的资产减值损失，其中Q2计提16.25亿元 [11] - 2025Q2期间费用率为8.46%，环比降低4.99个百分点 [11] - 2025Q2管理费用率环比降低2.78个百分点至2.5% [11] - 2025Q2资产负债率环比降低0.32个百分点至71.9% [11] - 剔除转债后负债率水平为66% [11] - 在手货币资金+交易性金融资产为332亿元 [11] 分业务表现 硅料业务 - 2025H1实现销量16.13万吨，全球市占率约30% [11] - 硅耗降至1.04kg/kg.si以内，蒸汽基本实现零消耗 [11] - N型料体金属降至0.1ppbw以内，表金属降低至0.2ppbw以内 [11] - 2025Q2受硅料降价影响，亏损幅度预计有所扩大 [11] 电池业务 - 继续保持出货量全球第一，2025H1电池销量49.89GW [11] - 产品A级率、转换效率、非硅成本等关键竞争力指标行业领先 [11] - TNC2.0组件产品最高功率突破645W（210R版型） [11] - 2025Q2单位盈利预计环比修复明显 [11] 组件业务 - 2025H1组件销售24.52GW，同比增长31.33% [11] - 海外市场销量5.08GW [11] - 国内分布式出货继续保持国内第一 [11] - 单W非电池成本实现同比下降11% [11] - 期间费用同比下降31% [11] - 预计Q2较Q1盈利回升 [11] 行业环境 - 光伏供给侧改革正在顺利推进 [11] - 治理低价无序竞争条线，近期招标报价上涨 [11] - 加速落后产能退出条线，收储进展顺利 [11] - 能耗管控有望托底落后产能退出 [11] - 周期之后龙头优势有望充分体现 [11]