投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 新游海外表现优秀推动营收利润同增 2025年中报显示1H25营收6.33亿元同比+17.23% 归母净利润0.52亿元同比+1186% 扣非净利润0.50亿元较上年同期扭亏 [1] - 公司游戏产品线或将迎来重点新游上线 看好2025年利润水平增长 预计2025-2027年营收分别为15.1/17.1/18.7亿元 归母净利润分别为1.78/1.97/2.18亿元 [5] 收入端表现 - 游戏运营业务1H25实现营业收入0.92亿元同比+41.61% 《星之翼》贡献较大营收增量 日本上线首月获Google Play与App Store双榜第二 Steam日区热销榜前二 2025年在日本地区月流水占比超60% [1] - IP运营业务1H25实现营业收入0.40亿元同比-16.92% 主因原有产品流水下滑、分成比例调整及缺乏新品上线 [2] - 网络广告与增值业务1H25实现营业收入4.98亿元同比+17.52% [2] 盈利端表现 - 2Q25毛利率22.47%环比上升2.07pct同比上升7.01pct 主要因互联网业务与游戏出海快速增长带动营业收入增速显著高于相关业务成本增幅 [3] - 费用率总体保持稳定 2Q25销售费用率3.79%环比上升0.77pct同比下降0.59pct 管理费用率3.57%环比下降0.68pct同比上升2.96pct 研发费用率5.00%环比上升0.09pct同比下降0.55pct [3] 产品与生态布局 - 游戏业务成功推动《星之翼》《活侠传》等产品在海外市场取得较好成绩 《活侠传》跻身韩国热销前七 Paras工作室计划2025年8月底推出全新DLC [4] - 社交业务形成以"带带电竞"和"给麦"为核心的语音及AI音乐社交产品矩阵 积极探索"AI+社交"新场景 与Rokid、蔚来、腾讯等合作伙伴共建数实融合的数字娱乐生态 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为15.1/17.1/18.7亿元 归母净利润分别为1.78/1.97/2.18亿元 对应P/E分别为42/38/34倍 [5][12] - 预计2025年毛利率29.26% 净利率11.82% ROE11.15% [12]