投资评级 - 维持"买入"评级 投资评级为买入 行业为有色金属/小金属 [6] 核心观点 - 锡锌铟产量超预期 卡房矿区加强开发 资源潜力可期 [1] - 锡价上行与公司产销增长推动业绩上调 预计25-27年归母净利润25 6/27 3/30 4亿元 对应PE为13 1/12 3/11 0X [4] 财务业绩 - 25H1营收210 9亿元 同比+12 3% 归母净利润10 6亿元 同比+32 8% 扣非归母净利润13亿元 同比+30 6% [1] - Q2营收113 6亿元 同比+9 5% 环比+16 8% 归母净利润5 6亿元 同比+18 8% 环比+12 6% 扣非归母净利润8 1亿元 同比+16 6% 环比+64% [1] - 25H1生产有色金属总量18 13万吨 锡4 81万吨（年度计划完成率53 4%）铜6 25万吨（50%）锌6 98万吨（53%）铟71吨（69 4%）同比增幅分别为6 42% -11 10% 1 45% 9 23% [2] - 锡锭产品毛利率13 23% 同比上涨0 44pct [2] 价格与供需 - 沪锡主力合约均价26 55万元/吨 同比+5 7% 25年6月末较年初价格上涨8 26% [2] - 截至2025年7月 我国锡精矿进口折金属吨合计3 02万吨 累计同比+0 31% 云南地区40%锡精矿加工费从年初1 35万元/吨下滑至1 1万元/吨 [3] - 1-7月国内锡锭产量10 26万吨 累计同比-1 95% 国内表观需求9 98万吨 累计同比+5 4% [3] - 联储转向宽松 财政货币双宽松背景下锡下游需求有望得到提振 [3] 资源开发 - 卡房矿区保有资源量主矿产铜13 12万吨 伴生三氧化钨1160吨 主矿产钨三氧化钨2 13万吨 伴生铜0 47万吨 [4] - 设计采选规模150万吨/年 预计年产铜0 93万吨 产钨1301标吨 [4] - 卡房分矿获得云南省自然资源厅2025年度第一批钨矿（三氧化钨65%）开采总量配额指标688吨 [4] 财务预测 - 预计25-27年营业收入41 925 71/41 184 82/41 768 72百万元 增长率-0 11%/-1 77%/1 42% [5] - 预计25-27年归属母公司净利润2 561 36/2 731 48/3 042 84百万元 增长率77 35%/6 64%/11 40% [5] - 预计25-27年EPS 1 56/1 66/1 85元/股 [5] - 预计25-27年毛利率13 28%/13 95%/14 72% 净利率6 11%/6 63%/7 28% [11]