投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 2025年上半年收入31.10亿元（同比+9.47%），归母净利润6.33亿元（同比-12.88%），因白蛋白供需调整导致价格阶段性承压，业绩略低于预期 [6] - 下调盈利预测，预计2025/2026年归母净利润分别为15.69/17.48亿元（原预测17.31/19.47亿元），新增2027年预测19.28亿元 [6] - 公司作为血制品行业龙头企业，具备强大资源禀赋，叠加新产品持续推出，维持积极看好态度 [6] 财务表现 - 2025H1营业总收入3,110百万元（同比+9.5%），归母净利润633百万元（同比-12.9%） [5] - 2025E/2026E/2027E营收预测分别为6,666/7,619/8,630百万元，同比增长10.5%/14.3%/13.3% [5] - 2025H1毛利率45.4%（同比显著下降），主要受主要产品价格调整影响 [5][6] - 2025E/2026E/2027E每股收益预测分别为0.79/0.88/0.98元 [5] 业务分析 - 人血白蛋白收入13.45亿元（同比+20.79%），毛利率41.02%（同比-11.61个百分点） [6] - 静注人免疫球蛋白收入14.27亿元（同比+6.56%），毛利率49.82%（同比-7.67个百分点） [6] - 其他血液制品收入3.28亿元（同比-13.16%），毛利率43.29%（同比-14.78个百分点） [6] - 2025年上半年采浆量1,361吨，保持国内行业20%占比 [6] 公司优势 - 浆站资源领先：下属单采血浆站107家（在营85家），分布于全国16个省/自治区 [6] - 研发进展显著：第四代层析工艺静注人免疫球蛋白获批，皮下注射人免疫球蛋白、重组人凝血因子Ⅶa已报产受理 [6] - 产品线持续丰富：人凝血因子Ⅸ、10%静注人免疫球蛋白新增适应症进入Ⅲ期临床，重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白完成Ⅰ期临床 [6] 行业地位 - 浆站数量和血浆采集规模持续保持国内领先地位 [6] - 依托国药集团背景，积极开拓浆站资源，强化行业竞争优势 [6]