公司投资评级 - 买入/维持 [1] 报告的核心观点 - 天坛生物的静丙业务在疫情期间的高增速在疫情后是否还能持续 [1] - 静丙市场未来5年内会增长至怎样的规模 [1] - 如何理解公司近期的业绩与短期变化 [1] - 蓉生新一代10%静丙上市后，公司人免疫球蛋白板块5年内收入如何增长 [1] - 皮下注射人免疫球蛋白能否成为公司的新成长点 [1] 行业前景 - 静丙市场高景气，终端规模2028年有望达228亿 [1] - 国内血制品消费量和消费结构来看，静丙还有很大的成长空间 [1] - 公共卫生事件加速了市场教育，静丙治疗的临床价值逐步被认可 [1] - 随着临床认知的提升，其余血制品曾经不合理使用的部分份额有望转向静丙市场 [1] - 行业浆站总量持续拓展，预计将满足静丙不断提升的需求，从而拉动市场整体增长 [1] - 预计到2028年，国内静丙终端市场规模有望达228亿元，2023-2028五年CAGR约10% [1] - 假设2028年出厂价为终端价的80%，则到2028年，厂商端的静丙规模约为182亿元 [1] 公司观点 - 预计下半年静丙仍将放量，2028年静丙收入有望达48亿 [1] - 基于2023年公司新增在营浆站数量、历年产销情况、季度收入结构，测算得出，公司2023年第四季度收入环比下滑一部分是由库存不足导致 [1] - 从市场表现来看，2024年第二季度已显示出改善迹象 [1] - 基于新建2024浆站产能兑现的逻辑以及对产销情况的测算，预计公司静丙2024下半年仍将持续放量 [1] - 2023年9月蓉生静丙®10%上市，考虑该产品对公司静丙出厂价的影响、公司整个静丙业务的成长趋势和其他行业因素，假设成都蓉生到2028年完成10%静丙对5%静丙的全部替换 [1] - 2028年10%静丙占天坛生物静丙销量的50% [1] - 在不考虑公司未来新增收购的前提下，预计2028年公司静丙业务营收可内生增长至48.19亿元，2023-2028五年CAGR约16% [1] 长期：皮下注射免疫球蛋白有望成为远期又一增长点 - 2024年6月，成都蓉生皮下注射免疫球蛋白III期临床完成 [4] - 目前国内该产品在研管线极少，公司约有2-3年的市场真空期用于推广拓展，具有极强的先发优势 [4] - 该产品临床有效性、安全性、便捷性等方面均优于静丙，且在部分发达国家中的患者偏好已经超过了静丙，美国市场的相关产品销量近年来持续增长 [4] - 该产品或可成为公司未来的又一增长点 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为57.10亿/66.03亿/76.12亿元 [5] - 归母净利润分别为13.97亿/15.38亿/18.56亿元 [5] - EPS 0.71/0.78/0.94元 [5] - 按照2024年12月3日收盘价，PE为30/27/23x，维持"买入"评级 [5] 盈利预测和财务指标 - 2023A营业收入5,180百万元，2024E营业收入5,710百万元，2025E营业收入6,603百万元，2026E营业收入7,612百万元 [5] - 2023A营业收入增长率21.57%，2024E营业收入增长率10.21%，2025E营业收入增长率15.66%，2026E营业收入增长率15.27% [5] - 2023A归母净利1,110百万元，2024E归母净利1,397百万元，2025E归母净利1,538百万元，2026E归母净利1,856百万元 [5] - 2023A净利润增长率25.99%，2024E净利润增长率25.87%，2025E净利润增长率10.09%，2026E净利润增长率20.65% [5] - 2023A摊薄每股收益0.67元，2024E摊薄每股收益0.71元，2025E摊薄每股收益0.78元，2026E摊薄每股收益0.94元 [5] - 2023A市盈率46.18，2024E市盈率30.26，2025E市盈率27.49，2026E市盈率22.78 [5]

一、涉及公司 天坛生物[1] 二、核心观点及论据 （一）公司地位 1. 是国药集团中国生物旗下唯一血液制品专业公司，1998年在上海证券交易所上市[3] 2. 下辖多家血液制品生产企业，在16个省自治区拥有100多家单采血浆站，是我国最大血液制品公司，有质量规模和品牌综合优势[3] 3. 自上世纪60年代起推动我国血液制品行业发展，率先实现低温乙醇工艺技术，研制多种产品，后续在不同年份成功研制多种免疫球蛋白等产品并引进相关技术推动行业生产和技术升级[3] （二）献浆员安全与原料质量保障 1. 从献浆员招募到体检、采集到检测、存储到运输各环节严格把关[4] 2. 以先进管理理念打造标准化服务型浆站，将其建设成疾病控制监测点、健康教育宣传点、爱心奉献传播点、品牌形象展示点推动浆站可持续发展[4] （三）产品质量管理措施 1. 秉持高标准质量方针，采用先进生产检测设施设备构建领先智能制造能力，确保生产全过程可追溯[5] 2. 以ISO9,001质量管理体系为框架，按国家药品管理法规要求构建科学完善质量管理体系保障产品安全性和有效性[5] 3. 率先通过国内外多个质量、安全及环境认证提升国际市场影响力[5] （四）科技创新成果 1. 坚持科技创新，组建中国生物血液制品研发中心，拥有近百人研发团队[6] 2. 近年新产品研发取得显著进展，开发多种新型人免疫球蛋白、多种凝血因子及重组人凝血因子[6] 3. 已获得10余项发明专利授权巩固行业领先地位[6] （五）社会责任履行 1. 在国家重大活动、自然灾害及疫情期间提供应急储备保障并参与患者救治工作，如2020年新冠肺炎疫情期间开展科技攻关，完成康复者恢复期血浆采集与临床应用工作[7] 2. 通过助学扶贫等公益项目传递大爱为社会贡献力量[7] （六）业绩表现 1. 2024年前三季度营业总收入40.73亿元，同比增长1.28%[8] 2. 归属于上市公司股东净利润10.52亿元，同比增长18.52%[8] 3. 扣除非经常性损益后的净利润10.44亿元，同比增长18.68%[8] 4. 加权平均净资产收益率为10.27%，同比增加0.67个百分点[8] 5. 总资产达到155.54亿元，比上年末增长9.62%[8] 6. 基本每股收益为0.53元，同比增长18.52%[8] 三、其他重要内容 无

报告投资评级 - 维持“买入”评级[3][4] 报告核心观点 - 报告期内业绩短期波动但利润率提升明显，24Q1 - Q3实现收入40.7亿（1.27%），归母净利润10.5亿（18.51%），扣非归母净利润10.4亿（18.67%）；24Q3实现收入12.3亿（-7.4%），归母净利润3.25亿（1.57%），扣非归母净利润3.20亿（0.04%），24Q3销售毛利率及销售净利率分别为54.54%和35.87%，同比分别增加2.76pct和3.31pct[1][2] - 采浆量同比快速增长，截至2024H1，所属80家营业单采血浆站实现采集血浆1,294吨，同比增长15%，约占国内行业总采浆量的20%，保持国内领先地位，为业绩长期发展奠定基础[2] - 在研产品持续推进，截至24H1有多种产品取得进展，如成都蓉生采用层析工艺纯化的人纤维蛋白原获得相关通知书并通过检查，兰州血制人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段等，有望为公司远期贡献增量[2] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为13.4/15.6/18.3亿元，归母净利润增速分别为21%/16%/18%，对应2024 - 2026年PE分别为32/28/23X[3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24Q1 - Q3整体业绩有增长，24Q3业绩短期波动，收入有下降但利润率提升，24Q1 - Q3实现收入40.7亿（1.27%），归母净利润10.5亿（18.51%），扣非归母净利润10.4亿（18.67%）；24Q3实现收入12.3亿（-7.4%），归母净利润3.25亿（1.57%），扣非归母净利润3.20亿（0.04%），24Q3销售毛利率及销售净利率分别为54.54%和35.87%，同比分别增加2.76pct和3.31pct[1][2] 采浆量情况 - 采浆量同比增长迅速，截至2024H1，所属80家营业单采血浆站实现采集血浆1,294吨，同比增长15%，约占国内行业总采浆量的20%，在国内处于领先地位，对业绩长期发展有积极意义[2] 在研产品情况 - 在研产品进展顺利，截至24H1有多种产品取得不同阶段的成果，如成都蓉生采用层析工艺纯化的人纤维蛋白原获得相关通知书并通过检查，兰州血制人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段，成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa、注射用重组人凝血因子Ⅷ - Fc融合蛋白等研发课题临床试验进展顺利，武汉血制人凝血酶原复合物和成都蓉生人凝血因子IX获得相关批准通知书等，有望为公司远期贡献增量[2] 盈利预测情况 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为13.4/15.6/18.3亿元，归母净利润增速分别为21%/16%/18%，对应2024 - 2026年PE分别为32/28/23X[3]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 收入端短期承压 - 2024年第三季度营业收入同比下降7.44% [4] 业绩长期增长可期 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为57.10亿/69.56亿/81.94亿元,同比增速分别为10%/22%/18% [7] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.72亿/16.59亿/19.95亿元,分别增长24%/21%/20% [7] 浆站数量持续拓展,采浆潜力释放 - 截至2024年6月30日,公司拥有在营单采浆站80家,浆站总数102家 [5] - 公司新浆站比例高,非在营浆站储备充足,后续采浆量提升确定性高 [5] 层析静丙挂网推进顺利,期待后续放量 - 2023年9月公司子公司成都蓉生层析工艺制备的第四代10%浓度静注人免疫球蛋白在国内首家获批上市 [6] - 截至2024年第三季度末,蓉生层析静丙已完成多省挂网,有望加速迎来放量期 [6] 期间费用率管控良好,盈利能力持续提升 - 2024年前三季度,公司综合毛利率同比提升5.72pct至55.33% [7] - 公司整体净利率同比提升5.01pct至35.04% [7]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 - 收入端短期承压,业绩长期增长可期 [1] - 菜站数量持续拓展,看好公司采浆潜力释放 [3] - 展析静丙挂网推进顺利,期待后续放量 [4] - 期间费用率管控良好,盈利能力持续提升 [5] 公司财务数据总结 - 2024-2026年营业收入分别为57.10亿/69.56亿/81.94亿元,同比增速分别为10%/22%/18% [5] - 2024-2026年归母净利润分别为13.72亿/16.59亿/19.95亿元,分别增长24%/21%/20% [5] - 2024年摊薄每股收益为0.69元,对应PE为32.02倍 [9] - 2024-2026年毛利率分别为53.15%/53.38%/53.61% [10] - 2024-2026年销售净利率分别为24.02%/23.85%/24.35% [10] - 2024-2026年ROE分别为12.56%/13.55%/14.41%,ROA分别为8.72%/9.26%/9.74% [10]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 - Q3 业绩短期承压,但看好公司四季度发货销售 [1] - 采浆量持续提升,产品供应有所保障 [2] - 创新引领公司发展,海外市场稳步推进 [2] 公司投资价值分析 - 盈利预测:预计2024~2026年归母净利润为13.98/16.83/19.27亿元,同比增长25.98%/20.39%/14.49% [3] - 估值水平:按最新股本测算,2024-2026年EPS为0.72/0.85/0.97元,当前股价对应PE为31/26/22倍 [3] - 公司财务指标良好,资产负债率较低,偿债能力较强 [8] 风险提示 本报告未提及公司的风险提示

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司业绩稳健增长,收入40.73亿元(同比+1.28%),归母净利润10.52亿元(同比+18.52%),毛利率55.33%(同比+5.72pct),净利率35.04%(同比+5.01pct) [3] - 2024年第三季度公司收入12.32亿元(同比-7.44%),归母净利润3.26亿元(同比+1.57%),毛利率54.54%(同比+2.76pct),净利率35.87%(同比+3.31pct) [3] - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为14.12/17.39/21.94亿元,当前股价对应PE为30.5/24.8/19.7倍 [3] - 公司通过并购中原瑞德,进一步提升市场份额 [4] - 公司销售费用率持续下降,2024年前三季度为2.94%(同比-2pct) [5] 财务数据总结 - 营业收入: - 2022年实现收入42.61亿元,同比增长3.6% [6] - 预计2024-2026年收入将分别达到63.31/77.40/94.67亿元,同比增长22.2%/22.3%/22.3% [6] - 盈利能力: - 2022年归母净利润8.81亿元,同比增长15.9% [6] - 预计2024-2026年归母净利润将分别达到14.12/17.39/21.94亿元,同比增长27.2%/23.1%/26.1% [6] - 2022年毛利率49.1%,预计2024-2026年将提升至52.8%/54.8%/56.7% [6] - 2022年净利率20.7%,预计2024-2026年将提升至22.3%/22.5%/23.2% [6] - 偿债能力: - 2022年资产负债率12.2%,2024年预计下降至8.8% [6] - 2022年流动比率6.3,2024年预计上升至7.3 [6] - 估值水平: - 当前股价对应2024-2026年PE为30.5/24.8/19.7倍 [6] - 当前股价对应2024-2026年PB为3.9/3.4/3.0倍 [6]

报告公司投资评级 - 公司首次被评级为"买入"[2] 报告的核心观点 公司2024年三季度业绩情况 - 2024年前三季度公司营业收入40.73亿元(同比增长1.28%)，归母净利润10.52亿元(同比增长18.52%)，扣非归母净利润10.44亿元(同比增长18.68%)[2][3] - 2024年第三季度公司营业收入12.32亿元(同比下降7.44%)，归母净利润3.26亿元(同比增长1.57%)，扣非归母净利润3.20亿元(同比增长0.04%)[3] - 公司2024年第三季度毛利率提升、销售费用率降低,推动净利润率同比提升[3] 公司外延并购情况 - 2024年8月,公司以1.85亿美元收购武汉中原瑞德100%股权,有助于公司进一步开拓血浆资源,扩大产能和生产规模,提升公司在血液制品行业的综合竞争实力[4] 公司未来业绩预测 - 预计公司2024/2025/2026年收入为54.52/64.21/75.87亿元,归母净利润为13.59/16.29/19.89亿元,对应PE为32.45X/27.06X/22.17X[7] 风险提示 - 未提及[6]

报告公司投资评级 报告给予天坛生物"买入"评级。[4] 报告的核心观点 1) 天坛生物是血制品行业的龙头企业,拥有行业领先的浆站数量、采浆规模和血制品产能。[2] 2) 公司新产品研发持续推进,在重组人凝血因子类和人免疫球蛋白类产品的研发领域保持国内同行业的领先地位。[3] 3) 公司三项费用率优化,毛利率和净利率均有所提升,盈利能力增强。[5] 财务数据总结 1) 2024年前三季度,公司实现营业收入40.73亿元(+1.28%),归母净利润10.52亿元(+18.52%)。[1] 2) 预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为12.37亿元/14.45亿元/17.46亿元,对应EPS为0.63元/股、0.73元/股、0.88元/股。[6][8] 3) 公司2024年预测市盈率为35.97倍。[3]

报告公司投资评级 - 天坛生物维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司营业总收入为40.73亿元,同比增长1%;归属于上市公司股东的净利润为10.52亿元,同比增长19% [1] - 2024年三季度公司营收12.32亿元,同比下降7%;归母净利润3.26亿元,同比增长2%,环比提升1个百分点,主要由于产品价格和成本费用管控带来经营质量提升 [1] - 公司经营活动现金流净额下降,受高基数及采浆量增加等因素影响 [1] - 公司年初以来净利率表现较好,受益于新品上市增厚业绩;后续研发管线丰富,吨浆利润有望持续改善 [1] - 公司依托央企平台优势,在浆站数量和产能建设方面始终保持国内领先,2024年经营目标预计收入61.26亿元,同比增速18%,净利润17.91亿元,同比增速19% [1][9] 公司投资价值分析 - 公司是国内血制品龙头企业,截至2023年拥有单采浆站102家,预计具备4000-5000吨的血浆处理能力,赶超国际一线血制品公司的业务规模 [1] - 公司在研管线丰富,潜力产品有望陆续上市,预计2024-2026年归母净利润为13.1/15.4/18.1亿元,当前股价对应2024-2026年PE为34/29/25倍 [1]