投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心财务表现 - 2025年中报营业总收入28.81亿元，同比大幅增长4347.82% [1] - 归母净利润10.38亿元，较24H1亏损5.30亿元实现扭亏为盈 [1] - 单Q2营收17.69亿元，同比增长4425.01%，归母净利润6.83亿元（24Q2亏损3.03亿元） [1] - 25Q2毛利率55.88%，环比基本稳定（下降0.10个百分点） [2] - 25H1存货26.90亿元，较24H1的2.35亿元大幅提升，合同负债从Q1的142万元激增至5.43亿元 [2] 业务进展 - 云端智能芯片及加速卡收入28.70亿元，同比增长4600.44%，占营收比例99.62% [3] - 产品在运营商、金融、互联网等重点行业实现规模化部署并通过严苛环境验证 [3] - 训练平台适配DeepSeek、Qwen、混合专家等主流国产模型，与算力需求端对接良好 [4] 行业环境 - 国务院发布《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，提出发展智能终端刺激国内算力需求 [4] - 国家网信办约谈英伟达公司，指出H20芯片存在安全漏洞，国产芯片替代窗口扩大 [4] 盈利预测与估值 - 预计25-27年收入分别为75.3亿、134.6亿、205.6亿元，同比增速541%、79%、53% [5][11] - 预计25-27年归母净利润18.3亿、28.2亿、46.5亿元 [5][11] - 对应25-27年PE估值分别为313倍、204倍、123倍 [5][11]