投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年中报业绩符合预期 上半年营收9.4亿元同比下降4.5% 归母净利润1.2亿元同比下降20% 但扣非净利润1.2亿元同比增长1% [7] - 第二季度营收5.1亿元 环比增长17% 归母净利润0.7亿元 环比大幅增长53% 毛利率26.1% 环比提升2.7个百分点 [7] - 白炭黑和硅碳新品开始放量 预计将带动盈利水平提升 其中白炭黑毛利率预计超20% 硅碳产品盈利水平预计优于主业 [7] - 维持2025-2027年归母净利润预测2.9亿元/3.6亿元/4.6亿元 对应PE为22/17/14倍 [7] 财务表现 - 2025年上半年活性炭业务收入7.4亿元同比增长8% 出货量7-7.5万吨同比增长5-10% 毛利率28.4%同比提升3.4个百分点 [7] - 硅材料业务上半年收入2.0亿元同比下降34% 其中硅酸钠收入1.3亿元同比下降45% 硅胶收入6-7千万元同比基本持平 [7] - 第二季度期间费用率12% 环比下降0.6个百分点 经营性现金流0.9亿元环比转正 资本开支0.8亿元环比增长33% [7] - 预测2025年营业总收入20.61亿元同比增长9.46% 2026年25.23亿元同比增长22.42% [1][8] 业务展望 - 活性炭全年预计出货15-16万吨同比增长10% 毛利率预计保持稳定 [7] - 白炭黑产品2025年开始贡献收入和利润 硅碳产品开启放量 [7] - 预测2025-2027年归母净利润分别为2.85亿元/3.56亿元/4.56亿元 同比增长0.29%/24.90%/27.91% [1][8] - 最新每股净资产9.35元 市净率1.81倍 总市值61.77亿元 [5][6]