投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司绿色铝α属性凸显和业绩增长预期 [4] 核心观点 - 吨铝利润走扩推动业绩强劲增长 主要因氧化铝价格大幅下跌降低成本端 [4] - 2025H1营收290.78亿元同比+17.98% 归母净利润27.68亿元同比+9.88% [4] - 2025Q2归母净利润17.93亿元同比+32.33% 环比+84.05% [4] - 预计20252027年归母净利润68.00、81.24、92.36亿元 同比分别+54.1%、+19.5%、+13.7% [4] - 中期分红比例提升至40.10% 较2024年32.23%稳步提高 增强投资者信心 [6] 产能与产量 - 2025H1铝产品产量161.32万吨同比+15.59% 主因产能利用率提高和云铝淯鑫3万吨新产线投产 [5] - 公司铝产能增加至308万吨 [5] - 氧化铝产量66.97万吨同比-7.37% 炭素制品产量40.64万吨同比+2.23% [5] 成本与利润 - 2025Q2电解铝价格环比下跌221元/吨 氧化铝价格环比下跌696元/吨 [5] - 成本端下行推动吨铝利润走扩 [5] - 预计2025H2铝价持续走高 氧化铝价格低位运行 吨铝利润有望维持高位 [5] 财务预测 - 预计20252027年EPS分别为1.96、2.34、2.66元/股 [4] - 当前股价对应PE分别为9.5、8.0、7.0倍 [4] - 预计毛利率从2024年13.2%提升至2027年23.2% [7] - 预计净利率从2024年8.1%提升至2027年15.3% [7] - 预计ROE从2024年15.9%提升至2025年20.0% [7] 估值指标 - 当前总市值645.39亿元 [1] - 每股净资产预计从2024年8.17元提升至2027年14.56元 [9] - P/B从2024年2.3倍下降至2027年1.3倍 [7]