投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 华发股份拟发行可转债融资不超过48亿元 期限6年 融资方式多元化 [5] - 2025H1销售金额502亿元 同比增长11% 位列克而瑞销售榜单第11位 同比持平 [5] - 公司国企背景 销售实现快速增长 土地储备充足且聚焦核心都市圈 降负债去杠杆成效显著 稳居三道红线绿档 [5] - 当前PB（LF）仅0.75倍 对比可比央国企公司保利发展 建发国际集团PB分别为0.84倍 1.46倍 估值处于低位 [5] 财务表现 - 2025H1营业收入382.0亿元 同比增长53.8% [5] - 2025H1归母净利润1.7亿元 同比下降86.4% [5] - 2025H1综合毛利率14.2% 同比下降2.6个百分点 归母净利率0.5% 同比下降4.6个百分点 [5] - 2025H1期间费率4.8% 同比下降1.5个百分点 [5] - 2025H1资产减值损失14.4亿元 去年同期无此项 [5] - 2025H1投资收益-1.4亿元 同比下降150.9% [5] - 2025H1少数股东损益5.9亿元 同比增长24.8% [5] - 至2025H1末预收楼款余额（含销项税）745.4亿元 同比下降22.7% [5] - 预测2025年营业总收入616.72亿元 同比增长2.8% 2026年666.74亿元 同比增长8.1% 2027年750.21亿元 同比增长12.5% [4] - 预测2025年归母净利润7.53亿元 同比下降20.8% 2026年8.36亿元 同比增长11.0% 2027年9.45亿元 同比增长13.0% [4] - 预测2025年每股收益0.27元 2026年0.30元 2027年0.34元 [4] 融资与负债 - 2025H1货币资金294亿元 同比下降15.7% [5] - 2025H1剔预后资产负债率63% 净负债率81% 现金短债比1.34倍 [5] - 2025H1综合融资成本4.76% 较2024年末下降46个基点 [5] 土地投资 - 2025H1拿地金额36.1亿元 同比增长4.0% 拿地销售金额比7.2% [5]